核心观点:
1.事件
公司发布2019年报,2019年1-12月公司实现营收26.95亿元,同比增长31.58%;实现归属母公司净利润2.26亿元,同比增长30.09%;实现扣非归母净利润2.09亿元,同比增长36.48%。19年实现EPS为0.982元。拟向全体股东每10股派发现金红利1.17元(含税),分红比例11%。
其中,2019Q1-Q4营业收入分别增43.99%/37.69%/27.57%/22.30%;归属母公司净利润分别增31.63%/36.03%/36.91%/30.09%。
2.我们的分析与判断
(一)B2C业务:品牌效应及电商渠道促进C端增长
品类不断丰富,高速增长可期。2019年公司完成品牌升级策略,90分品牌定位及产品线愈发清晰,为2020年强化品牌营销夯实基础。疫情缓解后,预计公司将落地更多品牌推广方案。公司从箱包拓展到鞋靴、服装、配件、旅行用品等,扩展了冬季轻薄羽绒服、春夏季的皮肤衣、各类T恤类产品、智能跑鞋、防盗刷钱包、羊毛围巾、牛皮靴、真皮板鞋、羊毛袜、男女式帽等,并推出低价格段产品,覆盖更广泛客户群体。
逐步在品牌、渠道方面与小米的分离,完成90分品牌独立运行。90分品牌定位于22-35岁的一二线城市消费者,价格区间在300-800元,弥补低价淘品牌和以新秀丽为代表的中高端品牌空白市场。预计未来有望通过新品牌切入300以下的大众市场。公司2C端在7、8月份受渠道调整受到短期影响,虽9月份部分恢复,但四季度仍在调整,但公司独立运行的渠道战略顺利维持高增长状态。2C业务19年收入约13亿,同比增长近30%,贡献净利润约0.6亿元。
渠道布局持续优化,线上销售增长较快,计划海外销售渠道。截至2018年末,国内线上渠道布局小米、天猫、京东等主流电商平台和罗辑思维、优酷旅游等垂直平台,连续三年“双十一”箱包类销售TOP1,2018年在国内销售的箱包数量已经超过新秀丽成为国内第一。国内线下渠道方面,全面与小米线下店合作,并拓展团购等其他线下及自主线下线下资源,2019年通过天猫超级品类日等活动不断强化自有电商渠道。
预计2020年小米渠道占比将降至约50%,2020年春节前维持高增长,受疫情影响,物流复工延后限制公司自有渠道业务,3约物流恢复后,公司销售较快恢复正常,叠加Q1线上收入占比约10-20%,对全年业绩影响有限。
(二)B2B业务:印尼新厂进展顺利,B端业务稳健增长
公司B2B业务在美国、印度、新加坡、台湾、香港等地均设有海外销售分部。目前公司已是全球IT包最大生产商。公司与国际知名品牌迪卡侬、戴尔、惠普等保持长期战略合作关系,同时拓展了新的客户如耐克、VF等优质客户,客户结构不断完善,产能和精益管理能力进一步提升,代工业务产品品类由包袋拓展至拉杆箱领域,业务量保持增长。
公司19年2月完成收购印尼两家包袋工厂,正式进入Nike供应链体系,提升公司产品的国际竞争力与抵御国际贸易风险能力,产品品类进入主流运动包袋领域,在运动品类中的生产能力与知名度大幅提升,并对上市公司进一步争取其他优质客户资源起到了显著的带动效应。我们预计耐克全球订单采购量未来三年保持约20%增速,19年贡献2.5-3亿元收入,并表约2000万元利润。20年2月海外工厂正常经营,国内受复工延后影响,但安徽工厂以本地工人为主,复工效率较高,由于公司是主要客户的核心供应商,预计受到海外疫情的影响较小。
(三)定增预案助力2B业务扩产能扩品类
2020年4月10日,公司发布非公开发行股票预案,拟募资不超过6.95亿元,用于投资印尼箱包生产基地、滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目、安徽开润公司信息化建设项目以及补充流动资金。募投项目有望助力2B业务扩产能扩品类,并提升品牌竞争力和管理效率,奠定公司长期发展基础。
(四)公司经营稳健
存货、应收账款规模有所增加,经营性现金流净额小幅减少。截至2019年末存货规模同比增加30.93%至5.41元,增幅弱于收入增速(31.58%),存货周转天数增加6天至88天,由于公司产销规模扩大,导致公司存货规模有所提升,但公司整体存货管理能力较强;应收账款规模同比增加62.71%至4.07亿元,主要系公司销售规模扩大,应收账款周转天数增加4天至44天;受19年公司产销规模增长较大,存货金额增长较大的影响,经营性现金流净额同比减少2.61%至1.42亿元。
1-12月毛利率同比增加6.89%至27.78%,其中2018Q1-Q4毛利率分别为24.78%/31.36%/26.95%/28.01%,受三季度调整渠道的影响,导致Q3毛利率下降,但Q4已基本恢复稳定增长。
1-12月期间费用率同比增加