业绩回顾
2019年净利润同比增长30%
公司公布2019年度业绩:收入达26.95亿元,同比增长32%;归母净利润达2.26亿元,同比增长30%。
开润的强劲增长来源于:1)B2C旅行箱品牌90分与小米持续夺取市场份额,2019年两品牌合计销售额同比增长约30%(中金预计);2)B2B业务受Formosa工厂并表的一次性影响录得高速增长,其中Formosa约贡献公司2019年总收入10%左右;但3)19年实际税率(16.2%vs18年的15.4%)略高,略拖累了盈利。
发展趋势
全球新冠疫情的蔓延导致旅客出行大幅减少,相应地旅行箱销量出现明显下滑。天猫平台1Q20旅行箱总销售额同比下降26.0%,其中90分+小米合计同比下降20.3%(大部分其他主要品牌下滑幅度在30%以上)。我们相信90分和小米合理的定价、对品牌和设计的大力投入及线上分销为主的模式有助于其渡过难关,并于危机过后享受行业整合的红利。当前中国市场的旅行箱公司市占率均不超过5%。
疫情对开润B2B业务是把双刃剑。一方面,我们预计开润以NIKE为主要客户之一的印尼工厂将受到不利影响,因全球需求走弱,NIKE或削减2020年订单。且印尼当前疫情不容乐观,如继续蔓延可能会对印尼工厂运营产生影响;另一方面,日益流行的居家办公提升了对电脑及电脑包的需求,利好开润电脑包代工的核心B2B业务。
开润已发布公告,预计2020年非公开发行A股股票,发行股数不超过已发行股本的20%,预计募资6.95亿元。此次发行尚需股东大会及证监会批准。
盈利预测与估值
我们维持2020/2021年收入及净利润预测不变。
维持跑赢行业评级及目标价39.0元人民币。我们的目标价基于分部加总估值,分别给予B2C业务45x2020eP/E和给予其他业务27倍2020eP/E。公司当前股价为28.40元,对应26x2020eP/E。我们的目标价较当前股价有37.3%上行空间。
风险
COVID-19全球(尤其在印尼)疫情加剧;受疫情影响全球需求及出行的进一步疲软。