事件

　　公司发布2019年度报告：2019年实现营收26.95亿元，同比增长31.58%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长30.09%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比增长36.48%。

　　公司拟每10股派发现金红利1.17元（含税）。

　　简评

　　业绩符合预期，成长性持续验证

　　2019年公司主营业务收入实现26.06亿元，同比增长36.59%；扣非归母净利润同比增长36.48%至2.09亿元，业绩符合预期。单Q4营业收入增速约22.3%。

　　B2B业务规模持续增长，收购印尼工厂切入耐克供应链体系

　　2019年公司并表印尼工厂切入耐克供应链体系，且在品类上拓展至运动用品，并开发VF等新客户。测算公司2019年B端营收约13亿以上，收入增速约40%-50%。2019年2月收购的印尼PT工厂实现营收约2.5亿元。未来公司精益管理能力将持续向印尼输出，且伴随印尼工厂扩建，未来印尼工厂有望进一步增厚B端收入。

　　B2C业务多元渠道调整，保持高速增长态势

　　我们测算2019年公司B2C业务实现收入约13亿元，同比增速接近30%。子公司润米科技19年实现营收10.48亿，实现净利润5355万元。公司C端主打高性价比产品，借力米系生态快速放量，高成长性维持。C端增速H2有所波动，预计主要与米系渠道调整有关。

　　全渠道拓展、品牌力提升、供应链优化

　　渠道端，巩固天猫、淘宝、京东、小米网、有品、社交电商等国内线上电商渠道优势，同时试水网红直播带货新模式；重点拓展团购礼品、KA等线下渠道；以优质产品扎实推进已有海外市场渠道。

　　品牌端，通过影视剧植入、全平台种草营销及推广、联名合作、在京沪机场投放广告等多种方式提升品牌的知名度和名誉度，自有品牌“90分”曝光度、关注度显著提高。自有品牌天猫双十一连续三年取得箱包类目第一。

　　供应链端，除强化与美国铝业、德国科思创（原德国拜耳）、美国杜邦、日本东丽、YKK、Segway等全球知名供应商的战略合作伙伴关系外，还持续增强核心供应商粘度，管理整合供应链合作伙伴资源，推进原材料创新、工艺创新和核心配件改良。

　　盈利能力基本保持稳定

　　2019年公司毛利率同比增长1.79pct至27.77%，主因毛利率较高的B端增速较快影响。2019年公司期间费用率同比上升1.5pct至17.13%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.28/+0.59/+0.27/+0.35pct至9.55%/4.66%/0.02%/2.90%,除研发费用外，公司费用率水平总体稳定。2019年公司加大研发投入，注重产品科技创新基因，2019年获得德国“IF设计大奖”、德国红点设计大奖、“白玉兰杯”上海设计创新大赛最佳材料创新奖等多项荣誉。

　　以上因素叠加18年非经常性收益基数较大影响，2019年公司销售净利率8.79%，同比下降0.2pct，基本保持稳定。

　　润米子公司现金流大幅提升

　　2019年公司整体经营性现金流净额同比下降2.61%至1.42亿元，主要受应收账款增长影响，公司主要合作客户为国际大品牌，对应应收账款风险较小，公司现金流整体问题。子公司润米科技方面，2019年经营性现金流净额同比增长4倍至1.04亿，现金流大幅提升。

　　拟非公开发行持续加码产能建设

　　公司公布非公开发行预案，拟募集金额不超过6.95亿元，用于印尼箱包生产基地、滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目、安徽开润股份有限公司信息化建设项目及补充流动资金项目。非公开发行主要目的为进一步提升公司产能，并拓宽公司产品结构，推动公司业务的持续增长。

　　展望2020全年，预计短期受疫情影响，长期核心能力不变

　　公司发布20Q1业绩预告，预计收入同比-15%-15%，利润同比下降0%-30%。Q1公司收到新冠疫情影响，主要体现在春节后国内工厂停产以及物流受限，对C端销售形成一定不利影响。预计随国内疫情得到显著控制，居民消费恢复，公司C端销售有望进入恢复期。

　　投资建议：19年公司业绩符合预期，成长性延续。考虑到疫情对公司带来阶段性影响，预计公司20-22年归母净利润2.5、3.3、4.2亿，对应PE24X、18X、14X，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情发展对公司C端、B端业务带来不确定性；行业竞争加剧；原材料价格波动风险；