投资要点：

　　公司发布2020年一季报，营收同比下降10.3%，归母净利润下降29.8%，符合预期。2020年第一季度实现营业收入5.4亿元，同比下降10.3%。归母净利润3191万元，同比下降29.8%，主要是期间费用快速上涨。扣非归母净利润2972万元，同比下降33.8%，符合预期。

　　B2C业务：公司持续品类扩张，扎实推进全渠道布局。1）自有品牌“90分”与天猫平台深入合作，加强品牌营销，盈利能力有望提升。90分品牌及旗下旗舰店成功入选天猫服饰“拉杆箱“品类的品类舰长及”2020Win+项目舰长“。公司与天猫服饰“服配箱包”行业开展深入合作，有助于公司进一步提升数字化运营能力，扩充市场份额，提升转化率和品牌力。2）渠道建设方面，公司在稳固原有渠道优势基础上，逐步建立起全渠道运营的战略版图。线上方面，公司将不断稳固天猫、淘宝、京东、小米网、有品、社交电商等国内线上电商渠道优势，试水网红直播带货等新兴模式；线下重点拓展团购礼品、KA等；海外市场将稳步推进。

　　B2B业务：持续拓展新品类，优化客户结构，预计B端业务增长稳健。1)品类方面，除原有包袋软包、拉杆箱品类外，公司19年2月完成收购印尼两家包袋工厂，正式进入Nike供应链体系，产品品类进入运动包袋领域。2）客户结构方面，公司与迪卡侬、戴尔、惠普等客户保持着长期战略合作关系，订单及收入增速较为稳定，同时拓展了新的客户包括耐克、VF等，客户结构不断完善，预计未来B端业务增长稳健。

　　毛利率持续增长，管理费用增加导致整体费用率上升，现金流相对稳健。1）20Q1毛利率同比提升6.7pct到31.5%，主要由于公司产品结构调整以及成本优化；2）费用方面，20Q1公司整体费用率上升，其中销售费用率为10.7%，同比提升3pct，管理费用率（含研发费用）提升6.2pct至11.7%，主要原因是业务规模快速增长，公司人员薪酬及其他费用快速增长；3）现金流方面，经营性现金流净额为-4985万元，主因在于上期贷款在本期结算。此外，存货及应收账款较年初保持稳健，整体资产健康。

　　公司仍处于快速发展阶段，B2C自主品牌盈利能力快速提升，B2B代工业务不断扩品类拓客户，不断找到新增长点，维持增持评级。公司自主品牌创立3年收入规模突近13亿元，今年起盈利水平快速提升，2C端有望实现利润同比较保持20%-30%增长，2B端受国际贸易环境影响有所压力，预计持平略正。维持原有盈利预测，预计20-22年实现归母净利润2.5/3.1/3.8亿元，对应PE为22/18/14倍，维持增持评级。