公司公布一季度报告，业绩基本符合预期

　　公司2020年一季度实现营收5.37亿元（-10.30%），归母净利润3,191.16万元（-29.79%），业绩基本符合预期。维持盈利预测，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.50/3.37/4.28亿元，对应2020-2022年EPS为1.15/1.55/1.97元，当前股价对应PE为22/16/13倍，长期投资逻辑不变，维持“买入”评级。

　　2B端：开展口罩业务对冲疫情影响，扩品类、扩客户增长逻辑不变

　　1）为对冲疫情对全年业绩影响，公司拟通过滁州润辉、开润印度、开润印尼等子公司开展一次性、KN95口罩等防护物资生产，预计口罩业务2020年将贡献收入3亿元以上。短时间能进入口罩生产行业，体现公司2B业务精准制造方面的能力。2）需求端：2019年公司成功切入NIKE供应链体系，2020年新增威富（VF）订单，不断开拓新客户；同时从软包品类拓展到时尚女包品类，打开新增长空间。3）供应端：2019年收购印尼宝岛且扩建新产能，同时通过智能自动化等方式提高生产效率。产能释放叠加不断扩展新客户，2B业务未来增长可期。

　　2C端：“90分”入选天猫品类舰长，品牌力持续提升

　　1）品牌端：2019年完成品牌升级营销策略，90分品牌定位及产品线更加清晰。2）渠道端：2020Q1公司自有品牌“90分”及旗下“90分旗舰店”入选天猫“拉杆箱”品类舰长，平台协助品牌新品及营销资源落地，有助于公司进一步提升市场份额、转化率和品牌力，自有电商渠道更加成熟。3）产品端：预计2020年公司会围绕出行消费品继续丰富产品品类，推出低价格段产品，覆盖更广泛客群。

　　盈利能力：毛利率提升明显

　　2020年一季度公司实现毛利率31.47%（+6.6pct），我们认为系NIKE工厂以及2C端业务毛利率提升所致。净利率为5.94%（-1.64pct），扣非归母净利率5.53%（-1.96pct），净利率下滑主要系收入端受疫情影响，但固定费用难以减少导致费用率提升所致。预计疫情过后，2B、2C业务的净利率会有较大提升空间。

　　风险提示：国内疫情影响2C需求，海外疫情影响2B业务订单等。