报告要点

　　事件描述

　　公司发布2020年一季报及公告开展医疗防护物资业务。1）2020Q1，公司实现营收、归母净利、扣非净利分别为5.37、0.32和0.30亿元，分别同比下滑10.3%、29.8%和33.8%。利润端表现显著弱于收入端，预计一方面受到费用相对刚性影响，另一方面，子公司部分业务主体调整导致税率变化有所拖累，2020Q1所得税率较上年同期大幅提升10.8pct至27.7%，若剔除所得税率影响，利润总额同比下滑18.2%，子公司高新技术企业申请在进行中，预计通过后会进行所得税率调整。2）同时，公司发布公告，子公司“滁州松林箱包”更名为“滁州润辉医疗科技”，开润印度及开润印尼进行工商登记变更，增加医疗防护相关业务，三家公司正式开展医疗防护物资业务。

　　事件评论

　　疫情背景下，出行受限、线下闭店、快递停运以及海外疫情扩散，对公司B2C及B2B业务均产生一定影响。我们预计，2020Q1，公司B2C收入同比下滑约20%-30%，同时，受到打折促销力度加大以及采取直播等利润率水平更低的销售模式影响，利润端表现弱于收入端；B2B方面，国内工厂复工相对迅速以及海外疫情爆发较晚，受疫情冲击相对有限，我们预计收入端同比增长10%+。公司销售毛利率为31.5%，同比大幅提升6.7pct，预计受到收入结构变化及B2C价格带拓宽带动的毛利率提升共同驱动；费用相对刚性导致各项费用率均有所攀升，共同拖累营业利润率小幅下降0.6pct至8.9%。

　　疫情扩散拖累出行消费品行业景气，公司从多领域拓展应对疫情影响：1）公司自有品牌90分成功入选天猫服饰“拉杆箱”类目的“品类舰长”项目，与天猫深入合作，共同挖掘、组合各项优质资源，带动销售和转化提升等，公司亦积极推动新品类拓展，丰富品类矩阵；2)公司计划通过滁州润辉、开润印度、开润印尼等子公司开展一次性平面口罩、KN95口罩、熔喷布等防护物资的生产和销售业务，目前公司已完成了部分生产设备的购置，印度及印尼的海外产能布局具备优势，新业务拓展有望对传统业务下滑形成对冲。

　　考虑新业务拓展仍具备不确定性，暂维持原盈利预测。预计公司2020-2022年实现归母净利分别为2.51、3.14和3.80亿元，同比增长11%、25%和21%，现价对应2020-2022年PE分别为21.9、17.5和14.5倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：1、渠道及品类扩张不及预期；2、小米集团经营恶化，或对生态链企业形成拖累；3、汇率波动；4、疫情蔓延。