2B、2C业务协同增长，预计业绩拐点将至，维持“买入”评级

　　我们认为公司2B+2C双轮驱动的业务模式使其既具备强大的供应链实力，又不乏对市场的敏锐应变能力。2020年尽管受疫情影响公司一季度利润下滑，我们预计二季度2B、2C业务均已触底，业绩拐点将至，三季度随着出行的恢复、海外客户业绩逐渐恢复，公司业绩将加快复苏，下半年有望恢复较高增长。维持盈利预测不变，预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.5/3.4/4.3亿元，对应EPS分别为1.15/1.55/1.97元，当前股价对应PE为29/21/17倍，维持“买入”评级。

　　2B端：扩品类、扩客户增长逻辑不变

　　1）扩客户：公司不断加速全球化布局，巩固与迪卡侬、耐克、VF、戴尔、华硕等世界级企业的合作，同时全球化布局海外工厂，积极拓展新客户。2）扩品类：公司2019年增加拉杆箱业务，2020年在广东建厂拓展奢侈品女包业务。作为唯一在东南亚布局拉杆箱工厂的公司，具有显著的制造成本、关税等优势。从非典经验来看疫情结束后出行产品预计将出现报复性增长，带动下游客户订单恢复。

　　2C端：品牌矩阵丰富，新品类、新渠道带来业绩增量

　　1）多品牌：90分、小米品牌及新增品牌大嘴猴采取差异化定位，通过搭建品牌矩阵全方位覆盖消费需求，依托淘宝特价版等平台大幅拓展低价段位市场。2）新品类：公司继续围绕出行产品丰富品类，并布局运动大健康赛道推出走步机产品。封口机、全能伞等新品类产品均在小米有品平台销量领先，扩品类成效显著。

　　流量端、生产端优势明显，C2M模式助力2B、2C业务协同发展

　　C端：90分品牌入选天猫品类舰长、大嘴猴品牌淘宝特价版开店获得阿里流量支持；M端：公司自有工厂具备柔性供应，精益化生产的能力，配合阿里数字化运营的支持，公司的C2M模型有望实现产销高效配合，不断提升品牌运营效率。

　　风险提示：疫情影响出行恢复，下游客户业绩恢复不及预期。