投资要点

　　开润股份2020H1实现营收9.55亿元，同减21.81%，实现归母净利润0.64亿元，同减43.46%；其中2020Q2实现营收4.18亿元，同减32.89%，实现归母净利润0.32亿元，同减52.55%。上半年分业务来看，2B营收占比在60%左右，实现营收约5.73亿元，同比单位数下滑，2C营收占比在40%左右，实现营收约3.82亿元左右，同比下滑20-30%。两个板块业务均在逐渐恢复中。

　　营运情况：上半年的毛利率和净利率分别为29.58%和6.41%，比去年同期分别上升1.45pct和下降3.24pct，毛利率的提升主要系营收结构占比的改变，公司的2B端业务毛利率略高于2C端。2020H1公司实现经营性现金流共-0.25亿元，同增0.01亿元，经营现金流占净利润比为-38.08%。

　　资产质量：2020H1公司的总应收账款为2.78亿元，同比减少0.66亿元，报告期末的存货总额为4.65亿元，同比增加0.18亿元，环比年初下降0.76亿元。应收账款周转率和应收账款周转天数分别为2.79次和65天分别同比减少1.32次和增加21天。存货周转率和存货周转天数分别为1.34次和135天分别同比减少0.70次和增加46天。

　　费用率方面：2020H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.77%/7.79%/-0.48%，分别较去年同期增加2.79pct/增加3.68pct/减少0.74pct。销售费用和管理费用的增加主要系公司开拓业务带来的新增费用以及新员工薪资增加导致。

　　盈利预测：调整盈利预测至2020和2021年分别实现营收27.13和36.58亿元，分别同比增加0.7%和34.8%；分别实现归母净利润2.17和3.14亿元，同比增加-3.8%和44.6%。对应2020年8月26日收盘价的PE为29.6和20.5倍。

　　风险提示：疫情二次爆发，消费复苏不及预期，出行需求修复不急预期。