核心观点
公司1H20业绩受疫情影响有所下滑,疫情结束后随着B端产能的释放、下游需求的复苏以及C端在品牌、渠道、品类的发力和出行需求的改善,公司长期前景明朗。我们下调公司2020-22年EPS预测至0.99/1.69/2.29元(原预测为1.07/1.74/2.36元),维持“买入”评级。
上半年受疫情影响业绩承压,净利润下滑44%。1)营收及盈利:1H20实现收入9.55亿元/-21.8%,毛利率29.6%/+1.5pcts,归母净利润0.64亿元/-43.5%。其中,2Q20收入4.18亿元/-32.9%,归母净利润0.32亿元/-52.6%。主要系公司下游需求受疫情影响较大。2)费用及费用率:1H20销售费用1.12亿元/+2.5%,销售费用率11.8%/+2.8pcts,其中主要为公司开拓新业务,市场开拓费增加1146万;管理费用0.74亿元/+48.5%,管理费用率7.8%/+3.7pcts,主要系收购印尼工厂后(19年2月底并表),管理人员较1H20增加较多以及新业务拓展团队扩张带来的薪酬增长1959万元。研发费用0.41亿元/+15.0%,研发费用率4.3%/+1.4pcts,归母净利润率为6.7%/-2.6pcts。
B端:短期边际改善,长期产能扩张及客户拓展带来成长空间。短期看,全球疫情对公司B端业务影响较大,但是7月份海外订单降幅已收窄,三季度有望随着下游客户开店恢复逐步改善。同时,公司还布局熔喷布及KN95口罩业务,也有望部分对冲受疫情影响的业绩下滑,增加公司抗风险能力。长期看,公司B端业务产能逐步扩张(248万件女包、1,165万件软包及印尼工厂1,848万件箱包),优质客户及新品类逐步拓展(新增VF品牌、布局时尚女包),未来具备较大增长空间。
C端:短期逐步恢复,长期品牌、渠道、品类齐发力。随着境内商旅需求的逐步复苏,C端业务有所改善,截至7月中旬终端流水接近持平,8月有望恢复正增长,四季度或逐步回归正常轨道。长期看,公司目前已形成多品牌矩阵(大嘴猴/小米/90分),分别布局不同价格段的用户,采用更加精细化的品牌战略抢占市场。渠道上,一方面拓展了直播电商领域,享受行业红利,同时自有品牌“90分”入选天猫“拉杆箱”品类的品类舰长,有望借助阿里强大的数据及营销资源,加强消费者洞察,推动产品升级。品类上,切入健身器械领域,相关负责人具备运动器材经验,旗下品牌悠启7月推出高性价比走步机(售价999元),反响良好。未来,通过品牌、渠道、品类的多元发力和协同,C端业务有望实现快速增长。
风险因素:原材料价格波动、海外疫情加重、产能扩建项目完成不及预期等。
投资建议:公司1H20业绩受疫情影响有所下滑,疫情得到控制后随着B端产能的释放、下游需求的复苏以及C端在品牌、渠道、品类的发力和出行需求的改善,公司长期前景明朗。我们下调公司2020-22年EPS预测至0.99/1.69/2.29元(原预测为1.07/1.74/2.36元),维持“买入”评级。