业绩回顾

　　2Q20业绩符合公司预计

　　开润股份公布2Q20业绩：收入同比下降33%至4.18亿人民币，归母净利润同比下降53%至3,200万人民币，符合公司业绩预期；1H20半年期收入同比下滑22%至9.55亿人民币，归母净利润同比下降43%至6,400万人民币。

　　我们相信2Q20可能为开润2020年最具挑战的季度，由于1）COVID-19于该季度加速蔓延至全球，致使开润B2B海外客户对包袋需求不振；2）国内出行恢复尚在早期，开润B2C品牌旅行箱包业务尚未见起色；3）新的业务块如防护物资生产、女士皮包OEM、大嘴猴授权、家用健身器材等尚未贡献显著收入；不过，4）该季度盈利受到税率优惠和为数约900万人民币的坏账收回所提振。

　　发展趋势

　　中国内地的跨省旅游已恢复正常，出境旅行签证亦逐步放开（例如自2020年9月23日起大陆赴澳门旅游签注恢复）。进入下半年，随着十一黄金周和双十一的到来，我们预计行李箱包需求的恢复或会加速。我们认为对于开润来说，最艰难的季度可能已经过去。

　　2020年8月20日，深圳证券交易所核准了公司拟募集资金6.95亿元人民币的定向增发，我们认为自2020年初市场已对此充分反应。

　　鉴于开润拥有净现金，并有望在2020e实现超过一亿人民币的净利润（中金预测），我们相信公司有能力继续派发2020年股息。

　　盈利预测与估值

　　由于COVID-19疫情的持续影响，我们下调2020/2021收入预测25%/23%；基于经营杠杆的变动，我们下调2020/2021年归母净利润预测29%/10%。

　　我们将估值基准推后一年到2021年，予B2B业务27xPE，予B2C业务45xPE。

　　当前股价对应2020年36.5xP/E和2021年22.5xP/E。我们维持跑赢行业评级和39.00元目标价，对应48.0x2020年P/E和29.7x2021年P/E，较当前股价有31.7%的上行空间。

　　风险

　　COVID-19疫情加剧；海外运营管治风险；新业务的不确定性。