出行市场受疫情影响较大，2020H1业绩下滑

　　公司2020H1营收9.55亿元（-21.81%），归母净利润0.64亿元（-43.46%），其中2020Q2实现营收4.18亿元（-32.89%），归母净利润0.32亿元（-52.55%）。据估算，收入端：2020上半年2B业务同比下滑个位数，2C业务同比下滑超30%，二季度2B业务同比下滑超20%，2C业务同比下滑超40%。主要系：疫情减少2B端二季度订单，及对2C端出行市场影响较大。预计2020-2022年公司归母净利润为2.00/3.27/4.39亿元（原值2.50/3.37/4.28亿元），对应EPS为0.92/1.51/2.02元（原值1.15/1.55/1.97亿元），当前股价对应PE为32/20/15倍（原值25/18/14倍），考虑国内市场出行快速恢复，继续看好长期投资逻辑，维持“买入”评级。

　　2020H1毛利率略增，整体运营情况良好

　　2020H1毛利率29.58%同比提升1.45pct，主要系高毛利率的2B业务占比提升。费用端固定费用短期难以减少，2020H1销售/管理/研发费用率较2019年同期提升2.8pct/3.68pct/1.37pct。净利率较2019年同期下滑3.24pct至6.41%。整体运营情况良好，存货、应收账款占总资产比重较2019年同期减少5.88pct、8.27pct。

　　2C端：大嘴猴品牌主打低价位市场，进军家庭健身器材行业

　　1）根据魔镜数据2020年7月份出行市场环比改善，销量、销额环比增长17.19%、39.6%，预计随着国庆、双十一迎来出行、消费高峰，下半年90分业绩有望回暖。

　　2）新品牌大嘴猴主打低价市场，未来将在淘宝特价版、天猫等平台开店，与90分形成差异化定位。3）扩品类至家庭健身器材,首款走步机市场反响良好。未来可持续开拓其他健身器材品类，打破出行消费品单一品类，推动公司业绩增长。

　　2B端：稳步扩客户、扩品类，VF新客户、时尚女包新品类值得期待

　　1）扩品牌：新拓展了拥有众多知名品牌的VF集团，提升箱包品类采购空间。2）扩品类：公司进入时尚女包生产制造领域，目前已建立了完善的时尚女包研发、生产与销售团队，目前该业务已实现小批量生产，并与多个客户展开合作。

　　风险提示：国内疫情影响2C业务需求，海外疫情影响2B业务订单等