公司动态

　　公司近况

　　9月23日，开润以3.26亿元的价格收购了上海嘉乐股份有限公司（嘉乐）28.70％股权。一家名为安徽泰合（泰合）的私募股权基金也以1.24亿元的价格收购了嘉乐的10.90％股权，而开润是其中的有限合伙人。开润持有泰合37％的股份，因此实际上开润斥资约3.715亿元以10.9x2019P/E的估值购买了嘉乐32.7％的股份。收购后，开润已成为嘉乐的最大股东。我们相信开润将使用权益法对嘉乐33％的股权进行会计处理。

　　评论

　　上海嘉乐由高华林先生于1993年创立，一直为优衣库，李维斯，迪卡侬和其他服装品牌提供面料研究和纺织品代工服务。嘉乐在上海，安徽和印度尼西亚设有工厂。2020年2月，嘉乐增加了口罩生产线（100万片/天）和个人防护设备生产线（40,000件/天）。

　　2019年，嘉乐实现营业收入13.25亿元，营业利润1.34亿元，净利润1.05亿元，净利润率达7.9％。截至2019年12月31日，嘉乐的资产规模为12.39亿元（负债5.51亿元，权益6.88亿元）。

　　我们认为纺织品代工业务对于开润是一个重要的机会。我们认为，这可以为开润以商务运动箱包客户为主的B2B业务增加稳定的现金流和接触服装客户的机会。发挥开润和嘉乐印尼工厂的集群效应（相距50公里）以及具备纺织工业背景的开润管理层优势，我们预计此次收购将会产生协同效应。

　　估值建议

　　假设采用权益法计算，开润在2020年有3个月和2021年全年拥有嘉乐33％的所有权，嘉乐不派发股息，以及采用嘉乐的2019年净利润，我们预计此次收购将使开润2020年和2021年的净利润分别增加900万元和3,400万元。我们维持2020年和2021年的收入预测不变，但将2020年和2021年净利润预测上调4％和8％。

　　该股目前的市盈率为23x2021eP/E。我们维持跑赢行业评级，上调目标价5.1%至41.0元。对应B2C业务45x2021eP/E和B2B业务27x2021eP/E（包括嘉乐）。我们的目标价较当前股价有26.5%上行空间。

　　风险

　　新增业务的不确定性；COVID-19疫情加剧；海外运营管治风险。