投资要点：

　　公司2020Q1-Q3收入、归母净利润同比降24.3%、78.7%。公司2020Q1-Q3收入14.7亿元，同比降24.3%，归母净利润0.37亿元，同比降78.7%，毛利率29.6%，同比增1.9pct，净利率1.8%，同比降7.5pct。2020Q3收入5.2亿元，同比降29.1%，归母净利润-0.3亿元，同比降144.0%，毛利率29.6%，同比增2.7pct，净利率-6.7%，同比降15.3pct。

　　毛利率持续提升，2C端Q3增速改善。我们预计2020Q32B收入个位数下滑，2C收入下滑约30%，其中考虑到疫情对出行消费的影响，90分主动收紧新品供应，我们判断小米渠道降幅略低于90分。公司前三季度毛利率同比增1.9pct，我们判断主要由于①高毛利2B业务占比有所提升，②伴随出行消费回暖，2C产品折扣幅度有所收窄。

　　费用投入和资产减值计提拖累净利表现，Q4有望显著改善。公司Q3净利润降幅扩大主要由于费用率提升和资产减值计提。费用端看，公司前三季度销售费用率/管理费用率13.3%/11.9%，分别同比增4.2/4.5pct，我们判断主要由于公司引进高层管理人才，同时加大电商直播投入、明星营销导致市场拓展费用增加，我们判断Q4费用投入将有所收窄。公司前三季度资产减值损失占收入比重1.3%，同比增1.3pct。

　　我们看好公司在疫情控制，出行消费回暖背景下，Q4的改善趋势和2021年全面快速增长：

　　2C端：品牌矩阵：公司取得了知名品牌大嘴猴在箱包和雨伞等品类上的品牌授权，进而形成了大嘴猴、小米、90分的产品品牌矩阵，三个品牌在定价区间、目标用户、渠道布局、产品调性等方面各有侧重，互有补充；新品和大数据：2020Q1公司自有品牌“90分”及旗下“90分旗舰店”成功入选天猫服饰“服配箱包”、“拉杆箱”类目的品类舰长及“2020Win+项目舰长”，我们判断伴随公司2021Q1上新节奏回归正常，大数据积累将为品牌实现精准产销打下扎实基础；拓品类：公司拓展进入健身器械领域，公司相关业务负责人曾在世界知名体育品牌工作，对运动器材的供应链具有丰富的运营管理经验，目前已推出首款产品走步机，反响良好。

　　2B端：公司目前合作已包括耐克、迪卡侬、戴尔、惠普、VF等知名品牌，2020/10，公司公告全资子公司以3.26亿元收购上海嘉乐股份28.7%股权，作为优衣库服装核心供应商，嘉乐具备从面料研发、织造、染整、印花到成衣的垂直一体化生产能力，为公司拓展优质品牌客户战略提供重要助力。

　　盈利预测与估值。我们认为公司未来凭借产品科技属性在大众箱包市场具备广阔发展空间，同时伴随其自有渠道的快速发展和深化布局，以及优质客户的持续纳入，我们预计公司2020/2021年归母净利润9600万元/3.0亿元，给予2021年PE估值区间25-28X，对应合理价值区间34.75-38.92元/股，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。自主品牌建设、新渠道拓展不及预期，国际贸易局势恶化。