本报告导读：

　　2017Q1业绩超市场预期，90分爆发增长及盈利能力提升有望超原5亿收入预测，B2B业务预计保持20%+增长。股价近日调整迎来新的买入机会，维持增持评级。

　　投资要点：

　　业绩超市场预期，维持增持评级。90分品类/渠道扩张逻辑得到验证，业绩有望持续超市场预期，我们看好公司成为国内出行市场高景气度细分行业龙头。鉴于2016年报未公布，我们保守预测，维持2016-18年EPS预测1.26/1.86/2.84元，维持目标价123元，对应2018年43倍PE估值，近期股价受次新股整体回调下跌，迎来新的买入机会。

　　归母净利翻倍增长，2C和2B双双发力。2017Q1业绩预报公告，报告期预计归母净利2,750-3,120万（+112.36%-140.93%），大幅增长超市场预期，主要受益自有品牌90分销售爆发增长、ODM/OEM业务深化客户合作提升收入规模及政府补助增加（非经常损益约510万）。

　　自有品牌90分品类/渠道扩张逐渐得到验证，17年爆发增长有望超预期。1）品类方面：箱包类不断丰富SKU，除了材质尺寸更新外，预计“黑科技”产品推出将加速迭代；其他品类中，内置最新IntelCurie芯片的UltraSmart智能跑鞋3月于米家上线（众筹销售额443万超越一代），功能性服装抗菌T恤于米家有品4月最新上线，预计“品质出行”市场产品将持续扩张。2）渠道方面：已扩张淘宝天猫/京东，预计将开发唯品会/2C类旅游公司/亚马逊等新渠道；乘“新零售”东风，线下布局米家/90分机场店/沃尔沃体验店等渠道。3）品类/渠道扩张逻辑得到验证，17年90分有望超过原预计5亿收入，随着规模、新渠道、新品类效应不断显现，净利率有望提升到10%+。

　　预计B2B代工业务未来两年CAGR20%+。ODM有望继续提高DELL、HP、迪卡侬等客户订单占有率；OEM预计将会增加女包等新业务，运动包将持续优化订单结构，盈利能力有望持续提升。

　　风险提示：传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等。