本报告导读：

　　业绩符合预期，B2C业务品类/渠道扩张逻辑不断验证，供应链管理加速，预计17年B2C收入7亿（原预测5亿），净利率有望提升到10%+。增持评级。

　　投资要点：

　　业绩符合预期，上调盈利预测。1）B2C品类/渠道扩张逻辑得到验证，业绩有望超市场预期，看好公司成为国内出行市场高景气度细分行业龙头。2）17Q1业绩超我们预期，上调17-18年净利润至1.7/2.5亿（原值1.2、1.8亿）,上调17-18年EPS至2.56/3.79元（原值1.86/2.84元），维持目标价123元。3）分红：10股派股利5元且转增8股。

　　B2C自有品牌和B2B代工双发力促业绩高增长。1）公司营收/归母净利为7.76亿（+57%）/0.84亿（+27%）。其中B2B收入5.45亿（+22.58%）；B2C2.3亿（+367.75%）。2)2016Q4营收/归母净利为2.20亿（+37.21%）/0.20亿（-6.50%）。主要系B2C自有品牌业务高速增长及B2B代工市场份额提升所致。3）B2C收入占比已近30%。

　　B2C初设让利致盈利能力下降，预计17年B2C净利率升至10%+。1）毛利率28.75%（-1.61pct），系90分初设让利拉低整体毛利率，B2B毛利率稳定。2）净利率10.45%(-2.35pct)，16年B2C尚未贡献净利润拉低整体净利率，预计17年B2C上量后，净利率大幅提升。

　　预计17年90分等自有品牌业绩有望超市场预期。1）扩品类、扩SKU加速：预计2017年跑鞋、功能性服装、箱包新SKU加速推出。2）渠道扩张加速：预计继续加强天猫、京东旗舰店，新开发唯品会/跨境出口/90分线下体验店等新渠道。3）预计17年自有品牌收入7亿（原值5亿），其中润米90分/硕米分别预计为6.2/0.8亿收入。

　　风险提示：自有品牌建设不及预期，传统代工业务盈利下降等