本报告导读：

　　一体织T恤上线及进驻Brookstone持续验证品类/渠道扩张逻辑，预计供应链管理加速，17年90分收入有望达7亿（原5亿）净利率提升到10%+，超市场预期，增持。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。一体织透气T恤上线，进驻宏图Brookstone，90分品类/渠道扩张逻辑不断得到验证，业绩有望超市场预期，看好公司成为国内出行市场高景气度细分行业龙头。维持2017-19年EPS预测2.56/3.79/5.31元，维持目标价123元，对应2018年32倍PE。

　　90分一体织透气长袖T恤上新及进驻线下新零售宏图Brookstone，品类、渠道双扩张。1）4月19日90分一体织透气长袖T恤于米家有品上线预售，主打一体织造、混搭、协作、功能四大特点，售价129元，功能性服装再添新军。2）联手新零售典范宏图Brookstone，扩张线下渠道。后者预计17年在国内扩张到50家门店（目前11家）。

　　品类/渠道扩张逻辑不断得到验证，预计供应链管理加速，17年90分等自有品牌业绩有望超市场预期。1）一体织透气长袖T恤上线，90分定位“优质出行”的箱包、智能跑鞋、功能性服装、生活配件四大品类框架再次完善，预计17H2将加强品类深度扩张与产品迭代。2）线下联手宏图Brookstone印证渠道扩张加速。预计线上持续扩张淘宝天猫/京东/唯品会/2C类旅游公司/亚马逊等渠道；线下布局小米之家/90分体验店/沃尔沃体验店/宏图Brookstone等。3）供应链仍有提高空间，预计17年自有品牌收入达7亿（原5亿），随规模、新渠道、新品类效应显现，净利率有望提升到10%+，业绩超市场预期。

　　预计B2B代工业务未来两年CAGR20%+。ODM有望继续提高DELL、HP、迪卡侬等客户订单占有率；OEM预计将会增加女包等新业务，运动包将持续优化订单结构，盈利能力有望持续提升。

　　风险提示：B2B代工业务盈利下降、B2C自主品牌建设不及预期等。