事件:
开润股份公布一季报,公司2017Q1实现收入2.21亿,同比增41.4%;毛利率28.7%,同比增2.51pp;公司归母净利2756万元,同比增112.8%;公司扣非后归母净利(政府补贴Q1较高)同比增75.9%。公司业绩大幅增长主要受益于自有品牌90分的稳定发展以及原有OEM/ODM业务的超预期增长。
主要观点:
公司原有ODM业务超预期。
17Q1公司业绩快速增长的重要来源是原有箱包ODM业务的收入及毛利率同时出现快速增长。公司TOB业务大客户包括小米、迪卡侬、惠普、戴尔、华硕、联想、VeraBradly等,前五大客户收入比72%。其中除小米外,全球零售巨头迪卡侬已成为公司最大的TOB客户(收入占比25%左右)。公司目前已位列迪卡侬1000家供应商中30家核心供应商名单,为迪卡侬提供鞋及箱包类的产品。同时,公司与迪卡侬即将签订最高级别战略合作伙伴关系,我们认为未来五年来自迪卡侬订单的复合增速将保持在30%以上,使其成为公司收入增长的重要动力。同时公司印度工厂在17年1月开始投产,已迈出了国际化第一步。
90分自有品牌业务继续快速推进。
(1)原有拉杆箱业务上,公司原有拉杆箱包业务继续快速扩张,90分金属拉杆箱在今年三月获得德国IF设计大奖;
(2)渠道方面,公司继续扩张淘宝自营渠道,淘宝小米90分自营店近一月评价数过万(过去半年评价数36000+)以及京东渠道;同时公司在线下联手宏图Brookstone,开始开拓线下渠道。
(3)在品类扩张方面,公司在箱包品类之外,智能跑鞋、抗菌T恤(79元两件,主打长效抗菌、柔滑舒适)、一体织造长袖T恤(129元,主打无缝贴合、快速吸湿)等新品类陆续推出。目前销售情况良好,有望形成公司未来的销售亮点。
投资建议:
2017年,公司一方面将继续保证B2B业务稳定增长,一方面将针对润米90分品牌加强品类扩张及全渠道建设,同时公司亦考虑成立专业团队围绕产业链上下游开展相关并购投资。我们预计2017年B2B业务可实现20%-30%业绩增长,即1.1亿左右;估计润米业务全年收入有望过6亿,假设10%净利润率下公司可并表净利润在3000万+。由此2017年整体净利润规模在1.4亿,对应当前64亿市值PE46X。
公司静态看估值偏高,但成长性能够支撑现有估值。接下