本报告导读：

　　90分品牌呈现从小米生态链中“破茧成蝶”之势，90分具备独立品牌势能，精确定位、产品力与渠道构建核心竞争力，有望成为国内出行装备市场龙头，增持评级。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。公司产品、渠道的竞争优势给予品牌快速发展势能，规模效应及供应链改善持续提升盈利水平，业绩有望超市场预期。公司未来有望成为国内大众出行市场行业龙头。维持2017-19年EPS预测2.56/3.79/5.31元，维持目标价123元，对应2018年32倍PE。

　　强大产品力：差异化产品策略、独立设计研发能力及供应链整合管理能力形成核心竞争力。1）定位极致性价比契合中产阶级理性消费观念，打开国内无品牌中低端出行装备市场迅速抢占份额。2）拥有独立设计研发团队构建技术壁垒，产品扩张极具规划性。3）供应链整合能力突出，拥有对上游的议价权，规模效应体现后可压缩供应链成本。4）供应链管理加强，有效需求得到释放，业绩有望持续提升。

　　快速合理的渠道扩张：精准定位渠道消费者调性，注重产品与渠道联动，增加用户受众打开品牌发展空间。1）期初借助小米渠道打开市场上量，随即扩张用户群体相似的罗辑思维渠道。在具备一定品牌势能后从精选电商渠道跃升至京东等大而全的电商平台。2）预计未来开发新产品对应扩张其他电商渠道，如唯品会、亚马逊等。

　　具备独立品牌势能，17年90分等自有品牌业绩有望超市场预期。1）产品：预计17H2将加强品类深度扩张与迭代，针对渠道开发产品。2）渠道：线上持续扩张淘宝/京东/唯品会/亚马逊等渠道；线下布局小米之家/90分体验店/宏图Brookstone，预计17年非米系渠道提升至30%+。3）预计17年自有品牌收入达7亿，随规模、新渠道、新品类效应显现，净利率有望提升到10%+，业绩超市场预期。

　　风险提示：B2B代工业务盈利下降、B2C自主品牌建设不及预期等。