本报告导读：

　　业绩如期靓丽，90分持续品类渠道扩张，17年预计收入6亿+，净利率升至10%+。现金收购润米26%股权超市场预期，润米将为开润贡献更多业绩。增持评级。

　　投资要点：

　　业绩如期靓丽，维持“增持”评级。此前发布预告，业绩如期靓丽，拟现金收购润米26%股权落地速度超市场预期，润米将为开润贡献更多业绩。预计17/18净利润1.4/2.5亿，维持2017-19年EPS预测至1.18/2.11/2.95元，维持目标价82.89元，对应2018年约40倍PE。

　　B2C和B2B双发力，盈利能力显著增强。1）17H1实现营收4.95亿元（+46.43%），归母净利6027万元（+76.58%），其中B2C营收1.92亿元（+102.71%）高速增长；B2B营收3.03亿元（+24.54%）。业绩大幅增长如期靓丽，受益自有品牌90分销售爆发增长、B2B业务加强。2）受益B2C规模效应及B2B优化客户订单结构，毛利率31.68%（+4.53pct）显著上升。销售费用率8.48%（+1.47pct）有所提高，管理/财务费用率稳定，净利率13.46%（+4.41pct），盈利能力显著增强。

　　1.56亿现金收购润米26%股权超预期，增强开润B2C业务业绩贡献。拟向金米（小米）/顺盈（小米高管曹莉平）/珠海盛珂（润米CEO张溯）收购润米26%股权，交易后开润持股比例增至77%。收购落地速度超预期。润米为开润B2C业务主要载体，但原有51%股权使开润归母净利受影响，采用现金而非换股收购意在加快落地速度，彰显自主品牌B2C业务长远发展战略，并为上市公司主体大大增厚业绩。

　　90分品类渠道双扩张高增长可期，预计未来三年整体业绩CAGR60%+。1）扩张品类：预计加强深度扩张与迭代，从箱包逐步拓展到鞋服等“出行”场景化消费的多品类。2）渠道扩张：线上持续扩张阿里/京东/唯品会/亚马逊等渠道；预计17年非米系渠道提升至30%+。3）预计B2B持续拓展新客户，未来两年CAGR20%+。

　　风险提示：传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等