十四年磨一剑，打造成为模拟摄像机芯片领军企业。

　　富瀚微是中国模拟摄像机芯片领军企业，在过去14年发展过程中，管理层精准战略定位把握市场需求，自主开发“CIS+ISP”方案替代传统的“CCD+ISP”方案，并一举成为为模拟摄像机市场的主流方案。2016年公司模拟摄像机ISP芯片出货量市场份额超过60%。在过去5年间，公司营收增长超过8倍，复合增速达69%，且公司毛利率及净利率均显著高于行业平均水平，显现公司卓越的技术能力和优秀的管理能力。

　　秉承杰出技术及优质客户资源，公司网络IPC芯片扬帆起航。

　　2014年公司把握网络摄像机IPCSOC市场快速增长机遇，秉承模拟芯片核心技术及优质客户资源，开始进军网络摄像机视频处理芯片市场。公司通过深度绑定安防巨头海康威视，快速提升市场份额，2016年公司网络摄像机IPCSOC芯片出货量达536万颗，同比增速超过12倍，2017年公司新款IPC发布成爆款，出货量有望达到千万颗/年。未来随着公司新一代智能IPC芯片研发成果，助力公司营收快速增长。

　　“AI+安防”打开智能新市场，公司把握优质赛道豪享千亿空间。

　　人工智能浪潮兴起，“AI+安防”激发视频监控行业再升级。未来以“AICloud+安防+应用场景”将赋能传统行业打开智能安防万亿市场。公司通过IPO募投项目战略布局高清视频处理芯片及智能视频处理芯片，精准卡位“AI+安防”广阔市场。公司内有自主研发核心视频处理芯片、外有万亿市场需求推动、辅以国家集成电路最优政策支持，将迎来未来5到10年最佳发展时机，有望打造成为营收过百亿、市值过千亿的国内视频处理芯片龙头公司。

　　给予“增持”评级

　　预计公司2018-2020年实现净利润119/159/198百万元，对应EPS2.64/3.53/4.39元，PE60/45/36X，根据相对和绝对估值法，测算内在价值在199~214元/每股，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　安防市场景气度不及预期。