事项： 

　　富瀚微动态跟踪

　　国信观点：

　　1、富瀚微从模拟摄像机芯片起家，十年一剑打造成为模拟摄像机芯片领军企业。 秉承杰出技术及优质客户资源， 2014年起公司网络 IPC 芯片扬帆起航。产品竞争力出色， 网络 IPC 芯片高速成长， 年营收已超 2 亿，过去 3 年复合增速约 50%。公司是位于大客户体系下优质梯队供应商，仅次于 H 公司。

　　2、伴随着中美贸易摩擦的加剧，国内 H 客户存在无法继续提供芯片的风险，其原本拥有约七成安防网络 IPC 市场份额。 随着下游安防客户逐步导入替代方案，富瀚微凭借其自身杰出的技术能力及与大客户的深度合作关系，有望跃居成为第一大供应商。

　　3、我们预计公司 2020-2022 年实现净利润 94/235/390 百万元，对应 EPS 1.17/2.93/4.87 元， PE 112/45/27X，给予“增持”评级。

　　评论：

　　 富瀚微：安防视频监控芯片领先企业

　　精耕高性能 IPC SoC 芯片和图像处理芯片 ISP。 公司成立于 2004 年，专注于安防视频监控、汽车电子、智能硬件领域芯片的设计开发，提供高性能视频编解码 SOC 芯片、图像信号处理器 ISP 芯片。公司总部位于上海，在深圳设有分公司，负责华南地区销售和技术支持。

　　 IPC 行业重构机会凸显，公司迎来发展良机，给予“增持”评级

　　毛利率触底反弹， 净利率显现回升。 公司毛利率近年来在 40%左右， 2017 年~2018 年公司毛利率出现较大幅度下滑，主要系 IPC SoC 领域竞争激烈带来的价格下挫。预计随着公司产品的持续迭代升级，毛利率水平有望持续反弹。公司净利率在毛利率的带动下回升至 16.39%。公司 20 年 H1 研发投入 0.60 亿元，营收占比达 21.28%。公司研发投入持续提速，研发团队持续扩张，为未来长远发展打下坚实的基础。 随着公司营收规模增长， 管理费用率逐步下降至 4.41%。

　　华为事件或致 IPC 行业重构，看好公司市占率提升的发展机遇。 随着中美贸易摩擦的加剧，华为面临产业链断供风险，原本海思作为 IPC SoC 领域龙头，占据国内近七成市场份额。华为芯片的断供，将可能带来安防监控芯片市场的重构。

　　公司在 IPC SoC 领域作为仅次于海思的优秀供应商，产品线储备完善，目前工艺节点已经渗透至 22~28nm， 而公司与全球最大的安防供应商海康威视，保持着长期精密的合作关系，有望在此轮产业链重构中，优先获得市场份额。预计随着公司产品的落地，势必将成为 IPC SoC 领域有利的竞争者。我们看好公司在 IPC SoC 领域市占率提升的发展机遇，有望迎来“二次增长”。

　　我们预计公司 2020-2022 年实现净利润 94/235/390 百万元，对应 EPS 1.17/2.93/4.87 元， PE 111.6/44.6/26.8X，给予“增持”评级。

　　 风险提示

　　1、 产品价格持续下跌导致盈利能力不及预期的风险；

　　2、 宏观经济导致下游需求不及预期的风险；

　　3、 内部费用过高导致盈利能力不及预期的风险；