投资要点

　　华东区域养殖龙头。 公司是主营黄鸡、生猪养殖的江苏企业， 1997 年成立至今， 主要生产销售区域集中在华东。 业务范围包括黄羽肉鸡、肉猪、肉鹅养殖。

　　合作模式养殖黄鸡，目前体量国内第二大， 效率比肩龙头公司。 公司主要通过“ 公司+合作社+农户” 的形式养殖黄羽肉鸡， 2017 年出栏量达到 2.55亿羽， 市占率达到 6.9%，在国内规模仅次于温氏股份。 效率角度，公司羽均盈利与温氏股份近似。

　　自繁自养生猪快速上量， 成本显著改善。 2011 年开始， 公司自繁自养扩张生猪养殖， 2017 年销量达到 39 万头。 随产能的扩张，公司养殖成本在2014 至 2017 年出现明显下移，相应头均盈利与行业头部公司基本持平。

　　投资建议： 本次募集资金到位后，公司将进一步扩充黄鸡、生猪产能， 据公告，公司预期 2018 至 2020 年生猪出栏量分别为 42/55/75 万头，黄鸡出栏量 2.65/2.85/3.05 亿羽。 基于猪、鸡价格景气周期轮动的假设，我们预期 2018 至 2020 年，公司归母净利润分别为 10.5 亿、 11.4 亿和 12.2 亿元，EPS 为 2.89 元、 3.15 元和 3.36 元，参考养殖板块公司盈利期间平均估值水平，给予 15-20 倍 PE，对应市值 171 亿至 228 亿， 对应股价 42.3 元至56.4 元， 发行价 29.35 元/股， 相对二级市场平均估值低估。 首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

　　风险提示： 动物疫病、大宗粮食价格波动、猪、鸡等产品价格波动、政策变化