黄羽鸡龙头企业之一,股权结构稳定。公司成立于1997年,2015年变更为股份公司,自设立以来深耕黄羽鸡产业,2011年开始发展生猪养殖业务。公司本次发行前总股本为3.63亿股,程立力及沈静夫妇通过直接及间接方式控制公司股份比例达74.32%,系公司实际控制人。本次公开发行股票4,128万股,发行价29.35元/股,发行后总股份4.04亿股,程立力及沈静仍为实际控制人。
公司收入稳健向上,利润持续高增。(1)2016-2018Q1-3公司营收为51.95、59.32、52.68亿,同比增长17.83%、14.18%、38.13%。其中,黄羽鸡2016-2018H1收入为45.68、51.87、30.22亿,占比约90%,为公司主要收入来源;生猪2016-2018H1收入为5.61、6.67、2.58亿,占比约10%;鹅产品收入占比约1%。(2)盈利方面,2016-2018Q1-3分别实现归母净利5.22、7.91、9.76亿,同比高增19.28%、51.38%、350.28%。利润增速自2017年加快增长的原因主要是鸡价自2017下半年以来波动性上行,公司黄羽鸡业务经营效益持续改善,2016-2018H1黄羽鸡业务毛利率为15.47%、17.66%、23.00%。
黄鸡一体化养殖优势明显,市占率提升快,盈利能力领先。(1)我国黄羽鸡2017年出栏量36.9亿只,公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业,2015-2017年黄羽鸡销量为1.93、2.32、2.55亿只,市占率为5.17%、5.93%、6.91%,提升较快,相比温氏股份21%的市占率,公司提升空间仍大。(2)公司目前在黄羽鸡养殖业务方面已经形成了涵盖种鸡饲养与繁育、商品鸡孵化与养殖、饲料生产、商品鸡屠宰的完整产业链,全产业链模式增强公司应对市场波动风险的能力、异地扩张能力、食品安全追溯管理能力。此外,公司创造性地开展“公司+合作社+农户”合作模式,有效降低传统合作养殖模式下公司所面临的风险。2015-2018H1公司黄羽鸡业务毛利率领先其他鸡养殖企业。
生猪养殖新秀,养殖效益匹敌龙头。公司2011年以来在苏北地区积极发展生猪养殖业务,生猪产品已经在苏北区域形成了一定的市场占有率及品牌。2017、2018H1公司商品猪出栏量为38.50、19.98万头,公司计划2018-2020年出栏量分别达到42、55、75万头。2015-2018H1,公司生猪业务稳步放量,单位成本逐步下行,生猪养殖毛利率由低于行业平均水平转为高于行业平均水平,近两年养殖效益可与牧原、温氏等龙头匹敌。
募资建设黄羽鸡、生猪养殖项目,产能扩充推动市场拓展。公司拟投资11.5亿元用于黄羽鸡、生猪、补充营运资金项目。募投项目达产后,公司将直接新增商品代黄羽鸡产能3500万只、商品猪产能30万头。目前公司产能主要分布在华东地区,募投项目一方面将强化公司在华东地区的优势地位,另一方面将使公司黄羽鸡业务在四川等西部省份实现初步覆盖,拓展新市场。此外,商品猪产能提示有利于公司优化业务结构,平抑黄羽鸡行业周期性波动对于公司经营业绩的影响。
投资建议:结合公司招股说明书业绩指引,我们预计公司2018-2019年营业收入为70.01和73.05亿元,同比增长18.02%和4.34%;归母净利润为10.58和10.83亿元,同比增长33.75%和2.36%;其中,我们对于公司2019年的业绩预测主要是基于如下假设:(1)2019年公司鸡产品销售均价12元左右,出栏量2.85亿只;(2)生猪出栏量55万头,头均盈利提升至300元左右。
公司发行后总股本4.04亿,2018-2019年EPS分别为2.62和2.68元/股,发行价对应PE为11.2x和11.0x,参考鸡养殖龙头企业圣农发展、仙坛股份2018年PE数据,再考虑到立华在黄羽鸡产业中的龙头地位,我们给予立华股份对应2018年业绩的PE为16-20x,对应股价区间在41.92-52.40元。首次覆盖,暂不给予评级。
风险因素:黄羽鸡、生猪销售价格大幅下跌;发生疫情、食品安全事件。