投资要点

　　事件：立华股份公布2019年半年报，收入35.91亿（+8.12%）；归母净利润4.31亿（-19.98%）；扣非后4.02亿（-19.41%）。其中，单二季度收入19.65亿（+17.26%），归母净利润3.24亿（+119.04%），扣非后3.17亿。

　　黄鸡价格逐步回暖。根据行业价格，2018年Q1、Q2黄鸡价格分别为每公斤14.73元、13.78元，2019则为12.1元和14元，上半年公司销售商品代肉鸡1.33亿只（+7.83%），均价12.52元/kg，我们估计公司完全成本10.7元/kg以内。全年预计黄鸡出栏按照规划，达2.85亿羽以上。

　　生猪生产受非瘟影响，下半年出栏仍有压力。上半年公司生猪出栏12.89万头（-35.47%），均价13.31元/kg，由于非瘟干扰，防疫成本提升、淘汰病弱苗。公司预期下半年出栏将继续减少，我们预期全年出栏20万头左右。未来养猪板块公司仍会作为战略重点投入，但短期投产节奏需观察非瘟疫情和行业情况。

　　非瘟影响带动黄鸡涨价，后续有望高位维持。截至目前，生猪价格达到24.3元/kg，已突破2016年最高价。黄羽鸡价格达到20.72元/kg，以立华成本估计目前单羽盈利17元/kg以上。今年以来，非瘟导致生猪供应减少，猪价大涨，需求溢出带动黄鸡价格高位突破。从产能情况推测，短期生猪供应难以恢复，黄鸡养殖量虽有回升，或难以完全覆盖需求增加。总体看，我们认为猪价将继续冲高，鸡价高位震荡。

　　风险提示：动物疫病，猪、禽价格波动，大宗商品价格波动，政策变化

　　投资建议：猪鸡价格高企，公司经营稳健，质地优秀，将迎来业绩爆发期。经调整，预计2019年至2021年EPS为5.42、5.59和5.18元，对应2019年8月22日收盘价格，PE11.98倍、11.62倍和12.53倍，维持“审慎增持”评级。