事件

　　公司发布2019年三季度报告。

　　2019年1-9月公司营业收入为62.05亿元，同比增长17.78%；归属于上市公司股东的净利润为12.71亿元，同比增长30.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为12.18亿元，同比增加33.28%。

　　分季度看，2019Q1/Q2/Q3公司营业收入分别为16.26/19.65/26.14亿元，同比分别增长-1.20%/17.26%/34.26%；归母净利润分别为1.07/3.24/8.40亿元，同比分别增长-72.67/119.04%/91.69%。

　　我们的分析和判断

　　Q3黄鸡盈利进一步提升，生猪盈利改善

　　公司的主要业务为黄羽肉鸡、商品肉猪及肉鹅的养殖和销售；配套业务为黄羽肉鸡屠宰加工及冰鲜、冰冻品销售等。

　　黄鸡业务方面，Q1受季节性波动影响黄鸡价格同比下降14.22%，Q2、Q3黄鸡价格逐步回升。根据新牧网数据，2019Q1/Q2/Q3全国黄鸡均价分别为13.77元/kg、16.03元/kg、20.26元/kg,公司肉鸡养殖业务利润逐季提升。

　　生猪业务方面，上半年公司生猪销量12.89万头，销售均价13.31元/公斤，同比增长14.55%。Q3以来，生猪均价达到21.60元/kg，同比上涨67.44%，预计公司Q3生猪业务盈利大幅改善。

　　盈利能力持续提升，期间费用率小幅上行

　　公司盈利能力基本保持稳定。毛利率方面，2019Q1-3公司毛利率为25.78%，同比增加2.48pct。净利率方面，2019Q1-3公司净利率为20.48%，同比增加1.95pct。分季度来看，2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为10.76%、22.97%、37.24%，净利率分别为6.56%、16.48%、32.15%，盈利能力逐季提升。

　　费用率方面，2019Q1-3公司销售费用率为1.29%，同比小幅增加0.01pct；管理费用率为4.68%，同比增加0.61pct；财务费用率为0.002%，同比下降0.04%。公司期间费用率小幅上升。

　　鸡肉受益替代消费逻辑望持续景气，生猪业务带来业绩新增量

　　肉鸡业务方面，鸡价受益于动物蛋白短缺逻辑及高猪价的带动，2020年持续保持景气。三季度末公司生产性生物资产为3.13亿元，环比二季度末增长60.51%，2020年公司肉鸡出栏量将进一步提升。

　　肉猪业务方面，公司为防范疫情带来的经营风险，于年初调低了投苗数量，导致报告期内商品猪出栏量同比下降。当前国内非洲猪瘟疫情逐步稳定，预计公司投苗量逐步回升，2020年生猪业务将为公司带来新的业绩增量。

　　投资建议：

　　我们预计公司2019-2020年营业收入为77.95、87.85亿元，同比增长8.05%、12.70%；归母净利润为20.57、23.64亿元，同比增长58.23%、14.92%。对应PE分别为14.8X、12.9X，维持公司“增持”评级。

　　风险因素：

　　动物疫病风险；产品价格波动风险。