核心观点：

　　华东区域黄羽鸡养殖龙头企业募投产能逐步释放受益于行业高景气。公司是华东黄羽鸡养殖龙头，形成种鸡繁育、商品鸡孵化与养殖、饲料、屠宰一体化产业链。2019Q3，公司实现营收62亿元，同比增长18%；归母净利润12.7亿元，同比增长30%。2016-18年公司肉鸡出栏量分别为2.32、2.55、2.61亿羽，随着募投项目投产，公司产能有望逐步释放，预计2021年达到3.3亿羽，有望受益本轮景气上行。

　　战略扩大生猪业务规模，出栏量有望实现恢复性增长。公司战略扩大生猪养殖业务，2016-2019H1生猪出栏量分别为27、39、38、13万头。受非瘟疫情影响，2018年出栏量下滑1.2%，2019H1出栏12.89万头，同比下滑35%。根据2019H1生产性生物资产测算，截至2019H1公司能繁母猪存栏量约3万头。随着公司生物安全防控加强，生猪出栏量有望实现恢复性增长。

　　禽肉替代需求或明显增加，黄羽鸡行业有望充分受益。非瘟疫情影响下全国生猪产能大幅去化，据农村部数据，2019年10月底，全国能繁母猪存栏同比下降38%，生猪存栏同比下降41%。在当前尚无非瘟疫苗情况下，行业复产与疫情相互作用，产能恢复速度依然有限，禽肉替代需求明显增加，预计猪价高位有望支撑黄鸡价格高景气。

　　预计2019-2021年业绩分别为4.16元/股、5.80元/股、4.91元/股。公司黄鸡产能、生猪出栏稳步增长，2020年黄鸡价格在高猪价刺激下有望维持高景气，预计2019-21年归母净利润分别为16.8、23.4、19.8亿元，EPS分别为4.16、5.80、4.91元/股，对应最新收盘价2020年PE为9.8倍，考虑到2020年公司享受黄鸡、生猪业务带来的双重弹性，给予2020年PE为11倍，对应合理价值63.8元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：鸡价波动风险、疫情风险、食品安全等。