事件：公司发布2020年半年度业绩，2020H1实现营业收入7.27亿元，同比+76.63%，实现归母净利润1.18亿元，同比+281.87%。锦浪利润分配预案：每10股派发现金股利10元人民币（含税），共派现金股利1.38亿元。

　　点评：业绩符合预期，发力海外市场拉升整体毛利率。锦浪作为组串式逆变器领军企业，2020年上半年抓住国内与海外疫情短暂时间差，整体毛利率有较大提升，Q1海外占比83%，Q2海外占比56%。公司通过不断巩固及发挥在业务布局、技术研发、产品质量及品牌和客户资源的优势，实现销售、盈利规模等经营业绩的快速提升。

　　逆变器行业空间广阔：“光伏行业增长+替换需求”双轮驱动，预计2025年全球逆变器市场将达到180亿美元。根据BNEF数据显示，预计2025年光伏新增装机量可达到205GW，其中分布式预计新增64GW，占比31.2%。不同于组件25年的使用寿命，逆变器质保通常为10年左右，光伏行业自2001年进入商业化发展快车道以来，逆变器替换需求逐步显现。

　　受益于逆变器行业产品结构的变化，组串式替代集中式大势所趋。组串式

　　逆变器由于具备MPPT跟踪功能，可以提供更好的灵活性，成本逐渐接近集中式逆变器等原因，得到越来越多业主的青睐。根据CPIA数据，2019年组串式逆变器市场占有率为59.04%，为占比最大的逆变器品种。锦浪受益于行业产品结构的更替，预计2020年全球逆变器市占率提升至8%。

　　光伏储能将从“商业化初期向规模化发展”，看好公司储能逆变器业务

　　光伏储能起到“负荷调节、存储电量、弥补线损、削峰填谷”等作用，是未来分布式光伏系统应用的重要组成部分。公司2020年5月公司募资7.25亿元新增逆变器产能40万台，其中储能逆变器年产能新增10万台。储能逆变器出货量增加有望进一步提升公司整体毛利率。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司2020-2022年营业收入分别为19.38、27.98、36.42亿元，同比分别增长70.1%、44.4%、30.2%，归母净利润2.85、4.38、5.80亿元，同比增长125.0%、53.8%、32.5%，对应EPS分别为2.06、3.17、4.20。鉴于公司组串式逆变器龙头，小型化产品具备高溢价能力，行业渗透率不断提升，给予公司2021年PE估值40~45倍，对应股价127~144元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：光伏需求不及预期风险，全球光伏行业政策变动风险，超预期的技术变革，原材料价格波动风险，汇率风险。