核?观点：

　　1．事件

　　公司公告2019年年度报告，公司全年实现营收8.04亿元，同比增长14.17%；归母净利润为2.52亿元，同比增长25.60%；扣非归母净利润为2.34亿元，同比增长19.81%。

　　2．我们的分析与判断

　　1）业绩稳健增长，?络安全业务表现突出

　　公司2019年实现营业收入8.04亿元，同比增长14.17%，增长稳健；归母净利润为2.52亿元，同比增长25.60%，增速高于营收增速，主要原因为公司财务费用显著减少；扣非归母净利润为2.34亿元，同比增长19.81%，符合预期。报告期内，公司费用管控较好，管理费用率为3.79%，比重减少0.45个百分点，财务费用率为-5.96%，比重减少2.12个百分点，销售费用率为27.20%，比重增长0.95个百分点。经营现金流净额为3.21亿元，同比增加44.24%。公司回款能力有所提升，应收账款为0.68亿元，同比减少12.36%。分产品来看，公司的网络安全产品继续显示出较大的优势，实现营收5.21亿元，同比增长22.52%；应用交付产品和基础网络产品变动幅度较小，分别实现营收1.34亿元、1.23亿元，同比分别减少4.98%、增长1.94%。

　　2）研发维持?投?，技术实?市场认可度?

　　报告期内，公司研发投入达到1.64亿元，同比增长3.82%，占营收比例20.4%，远高于行业平均水平的12%，这也是公司连续第四年保持研发费用率在20%以上。公司的安全防护产品广受业界认可，多次中标包括三大运营商在内的大型公司，2019年10月，公司独家中标中国移动2019至2020年抗DDoS设备集中采购、中国联通“云盾抗DDoS平台”新建工程项目，2020年3月，公司再一次中标中国移动2020年至2021年硬件防火墙产品（扩容部分），公司的技术实力已经受到了业内尤其是运营商的充分认可。在应用交付方面，根据IDC数据显示，2017年，公司在国内的市场份额已经占据了前三的水平；2019年12月，公司作为唯一合作伙伴，与IDC携手发布应用交付技术白皮书：《“三高”应用交付实现数字化原生代全位体验》。此外，公司的核心管理团队为“华为系”出身，均来自华三公司，在通信行业内深耕多年，对行业理解深刻，对技术研发更加重视，我们认为，公司维持高研发投入以进一步提高自身技术水平，进而扩大其市场优势。

　　3）产品线进?步完善，客户圈不断扩展

　　公司在产品研发方面不仅追求深度，也重视广度。公司从传统的安全防护产品起家，到现在已经发展成为包括安全检测平台、安全风险管控平台、大数据分析平台在内的系列产品，构成完整的产业闭环。同时，公司紧跟市场需求，针对市场需求的新兴产品投入大量精力，根据公司年报显示，报告期内公司的主要研发项目包括安全威胁态势感知平台项目、新一代高性能云计算数据中心安全平台项目、新一代高性能应用交付平台项目，未来公司产品线还将得到进一步扩展。

　　4）公司客户质量较?，有望享受5G?业红利

　　公司客户主要集中在运营商、政府、公安政法、金融等行业，报告期内，公司在运营商、政府、公共事业客户的营业收入分别达到2.88亿元、2.86亿元、1.21亿元，分别占比35.78%、35.52%、15.08%，占据了公司营业收入的主要地位。此类客户拥有粘性大、价格敏感性较低的特点，同时其对资质的要求也在一定程度上构建了进入壁垒，这也为公司未来的收入提供了一定的保障。近年来，随着5G的兴起以及在国内的全面铺开，三大运营商也在加速开展5G基建，整体的投入金额在千亿元以上。我们认为，公司凭借着其技术实力强大的优势产品和在运营商客户群体中积累的良好口碑，能够享受这一波5G带来的行业红利。

　　3.投资建议

　　我们预计，公司2020-2021年EPS为0.78/0.99，对应动态市盈率分别为54/43倍。考虑到公司技术水平较高，产品线渐趋完善，客户群体优质，我们认为，在整体行业维持高景气和5G行业红利的推动下，未来公司业绩有望保持稳健增长，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　政策落地、行业空间增长不及预期的风险；信息安全行业竞争加剧的风险；新品研发不及预期的风险；疫情带来的业绩波动的风险。