核心观点：

　　拉卡拉，领先的第三方支付服务提供商，收单规模快速增长

　　拉卡拉成立于2005年，专注于为实体小微企业提供收单服务和为个人用户提供个人支付服务。 2011年5月，公司成为央行第一批颁发的27家《支付业务许可证》单位之一。截至2018年末，拉卡拉收单业务POS机具及扫码受理产品累计覆盖商户超过1900万家， 全年收单业务交易金额逾3.65万亿元；个人支付业务已经在全国371个城市的便利店内铺设了近10万台拉卡拉自主支付终端，交易金额逾2800亿元。（数据来源：拉卡拉招股说明书）

　　2018年公司实现营业收入56.79亿元，同比增长103.9%；实现归母净利润5.99亿元，同比增长27.6%。

　　银行卡收单仍有成长空间；监管加强提高准入门槛、提升集中度

　　从央行披露的数据看， 银行卡仍有渗透空间；受理环境逐步改善中；银行卡支付笔均金额下降，小额化趋势明显，但总量仍然维持增长。

　　近年来一系列政策致使行业日趋规范，出清带来集中度上升空间： 1）九六费改规范收单行业定价； 2）备付金上缴，杜绝不规范资金挪用行为；3） 2015年起暂停收单牌照发放，提高行业准入门槛； 4）加大处罚力度、不断限制不规范机构的收单范围或注销支付牌照；

　　2019-2021 年 EPS 分别为 1.88 元/股、 2.49 元/股及 3.26 元/股

　　可比公司对比来看，公司处理的支付业务总金额、收入规模、利润规模及毛利率均处于行业领先水平。 考虑IPO发行后股本稀释的影响，预计公司2019年-2021年EPS分别为1.88元/股、 2.49元/股及3.26元/股。对应发行价33.28元/股的PE分别为18倍、 13倍及10倍。（EV/EBITDA等财务指标均按照发行价计算）

　　风险提示： 行业监管风险；支付行业产业升级及支付方式变更的风险；商户违规经营导致公司受到银联约束的风险；支付欺诈风险事件导致公司赔付损失及受到央行处罚的风险。