第三方支付领军，具备千万级流量和顶级创业基因。1）截至2018年末，拉卡拉的收单业务POS机具及扫码受理产品累计覆盖商户超过1,900万家，2018年收单业务交易金额逾3.65万亿元，第三方支付行业排名第二（第一为银联商务），公司规模优势已经确立。2）公司收单业务正享受行业出清红利、带动业绩高增。毛利率短期下滑后，随着直营占比提升有望趋于稳定。3）公司坐拥2000万商户B端流量，团队创业基因属顶级，未来增值服务的创新和业绩潜力巨大。

　　支付行业格局已改善，互联网基因领军有望胜出。1）“断直连”时代来临，互联网巨头受压制，并且银行卡收单机构线下壁垒较高，第三方支付竞争格局改善。2）监管高压加速行业出清，尤其2018年大额罚单频现，同期银行卡消费业务量快速增长，收单行业进入剩者收获期，而互联网基因在业内十分稀缺，目前优质互联网领军效应已经开始显现。

　　SaaS深化驱动护城河提升，增值服务压抑多年或成爆发点。1）我国云计算仍然处于早期阶段，国内IaaS产业中期将高速发展。参照美国：底层IaaS成熟以后，SaaS应用才逐步爆发。2）商户核心痛点有望通过SaaS应用深化得到解决，服务内容从支付切入到多类应用，且数据线上应用，用户粘性提升。例如，近两年小程序云开发的快速上线能力，可在线下商业诸多场景深入应用；SaaS及支付系统数据风控模式助力商户贷发展。考虑增值服务叠加，中性假设下，商户ARPU值有望明显提升。3）前期公司主要精力在于冲击IPO，增值服务压抑多年。根据公告的2019年经营策略，公司实际已经全面转向经营小B端的增值服务，主要包括商户助贷、广告营销、会员服务以及积分购。考虑该类业务毛利率较高，未来或成利润增长爆发点。

　　2019年目标市值307亿元，首次覆盖给予“买入”评级。根据关键假设，预计2019-2021年营业收入分别为70.67亿、87.06亿和106.46亿，归母净利润分别为7.88亿、10.60亿和15.13亿，即未来三年利润复合增速为39%。给予PEG=1，即2019年目标市值为307亿元，对应PE39x。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：业务推进不达预期；金融监管风险；宏观经济风险。