一、事件概述

　　2019 年上半年，公司实现营业总收入 24.96 亿元，同比下降 9.72%；实现归母净利润 3.66 亿元，同比增长 25.31%；实现扣非后归母净利润 3.60 亿元，同比增长30.79%。

　　二、分析与判断

　　消费下行制约支付业务，销售费用缩减促进利润增长

　　受宏观经济低迷与消费增速下滑的影响， 19 年上半年公司支付交易金额 1.7 万亿元，同比下降 11%，支付业务实现收入 22.94 亿元，同比下降 9%。 报告期内，公司服务的有效商户突破 2100 万家，商户规模继续稳步增长；支付业务的总体交易呈现高频、小额、活跃的状态，累计交易笔数达 36.7 亿笔，同比增长 67%。其中，扫码交易发展迅速，交易金额和交易笔数分别提高 82%和 84%。

　　同时，由于公司在 17 年二季度至 18 年三季度进行了大规模营销推广活动，推广期结束后营销开支显著减少，19 年上半年公司销售费用 3.85 亿元，同比下降 34%。受益于费用控制得当，报告期内公司归母净利润增速达 25%。

　　从基础支付切入商户服务，全维度赋能中小微商户

　　公司围绕金融科技服务、电商科技服务及信息科技服务三个维度， 不仅为商户提供贷款、理财、保险、 信用卡发卡等服务， 还为客户提供积分消费运营、 广告营销、会员订阅等服务。 公司努力帮助中小微商户解决经营痛点，用户规模效应开始显现， 报告期内公司实现商户经营业务收入 1.53 亿元，同比增长 53%。 未来随着公司不断完善自身的产品矩阵，增强为中小微商户赋能的服务能力，有望进一步提高商户粘性，推动商户经营业务快速发展，为公司打开新的增长空间。

　　拓展合作伙伴范围，积极布局海外业务

　　报告期内， 公司与部分知名跨境电商平台开展合作，针对中国中小卖家出口的场景打造全新的系统和产品，提供外币跨境+人民币跨境、快速收款+实时付款的综合跨境支付解决方案。 同时， 自 2018 年 10 月份以来公司分别与 VISA、 MasterCard、Discover、 American Express 四大国际卡组织签署协议并开展收单业务合作，成为首批全面与国际卡组织合作的少数机构之一。报告期内，公司跨境支付及海外聚合支付交易金额已超过百亿，服务商户超过 2000 家， 增长趋势保持稳定。

　　三、 投资建议

　　首次覆盖，给予推荐评级。 公司是国内领先的第三方支付服务商，从基础支付切入商户服务领域，并积极布局海外市场。 短期来看公司利润增长主要来自费用控制，而中长期来看商户经营与海外业务将成为公司业绩的重要增量。 我们预计2019-2021年公司的 EPS分别为 1.97/2.49/3.17元，对应现价 PE分别为 28X/22X/18X。选取恒生电子、长亮科技、新国都作为金融 IT 领域的可比公司， 2019-2021 年行业平均 PE 分别为 43X/31X/23X，公司具有一定的估值优势，给予推荐评级。

　　四、风险提示：

　　行业监管政策变化；支付市场竞争加剧；商户经营业务发展不及预期。