核心观点：

　　公司公布2019年中报，实现营业收入25.0亿元，同比下降9.7%；营业利润4.2亿元，同比增长21.8%；归母净利润3.7亿元，同比增长25.3%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长30.8%。

　　销售费用率较大幅下降，经营性现金流较好

　　1）支付业务营业收入22.9亿元，同比下降9.4%；毛利率42.4%，同比下降0.08pct；商户经营业务收入1.53亿元，同比增长53%。2）销售费用率15.4%，较去年同期下降5.8pct；管理费用率5.6%，较去年同期上升1.3pct；财务费用率为0.7%，较去年同期下降1.1pct；研发费用率5.8%，同比下降0.7pct，研发资本化率为0%；3）经营活动产生的现金流量净额为2.4亿，去年同期为1.7亿，同比增加46.9%。

　　支付业务战略性调整，商户服务成长性突出

　　上半年支付业务交流流水、收入的下降，主要由于公司基于全面提升服务商户能力的整体战略，同时主动控制营销活动支出。

　　商户服务业务中，各类主要APP用户总数近1500万，公众号粉丝数合计约2000万，与商户产生交易关系的各类客户达2500万人次/天。推出的会员订阅等信息科技服务新业务，实现收入0.72亿元。积分消费运营业务增长较快，交易金额16亿元，同比增长181%；净收入4625万元，同比增长64%。

　　预计2019-2021年EPS分别为1.91元/股、2.43元/股及3.07元/股

　　公司当前商户服务业务成长较快，随着该业务（特别是其中信息科技业务）的规模扩大，有助于估值提升。给予公司1.2倍PEG，2019年预计净利润增速27.6%，即33倍PE，对应的合理价值为63.0元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业监管风险；支付行业产业升级及支付方式变更的风险；商户违规经营导致公司受到银联约束的风险；支付欺诈风险事件导致公司赔付损失及受到央行处罚的风险。