事件

　　公司公告 2019 年三季报，期间实现营业收入 36.9 亿元，同比下降 12.4%。实现归母净利润 6.2 亿元，同比增长 26.9%，实现扣非归母净利润 5.9 亿元，同比增长 28.4%；单三季度来看，公司实现营业收入 11.9 亿元，同比下降 17.6%。实现归母净利润 2.5 亿元，同比增长 29.4%。

　　简评

　　继续调整服务商户结构，重点聚焦小额高频的高价值合规小微商户， 4.0 战略推进云产品落地。（ 1）收单业务方面： 2019 年开始，公司偏重于发展持续经营价值较高的小微商户，整体交易趋于高频、小额的良性活跃状态，主动放弃了交易金额大但毛利率极低的大型商户（如地产、汽车、保险等）， 2019Q3 公司毛利率为45.76%，环比提升 0.37pct。前三季度扫码交易金额与交易笔数保持快速增长， Q4 将继续加大对新客户的营销推广，预计 2019 年全年总交易流水将实现增长；（ 2）商户经营业务方面：拉卡拉 4.0战略持续落地， 10 月份公司发布“云小店、收款码、汇管店、云收单”四款云战略产品，面向不同行业客户提供贷款、理财、积分消费运营、广告营销、会员订购、采购、上架、分销等诸多服务。公司拥有 2100 万以上的商户用户，作为支付的流量入口，预计增值业务变现快速，有望提升未来盈利能力。

　　销售费用率延续下降，净利率水平呈提升趋势。 2017 年第二季度至 2018 年第三季度，公司进行了大规模的营销推广活动，主要通过向渠道服务机构销售 POS 终端，而后根据终端开通和交易情况给予营销推广费的模式投放终端，该活动已在 2018 年三季度结束。随着营销推广活动的结束，销售费用率下降明显。 2019 年前三季度公司销售费用为 5.4 亿元，同比下降 38.4%，销售费用率为 14.6%，同比降低 6.16pct。由于费用的调整， 2019Q3 公司销售净利率提升至 21.05%，环比进一步提升 3.32pct。但由于行业在三方支付、四方支付间竞争仍然较为激烈，预计公司聚焦发展中小微商户仍将保持较强的营销力度与终端投放力度，支撑全年交易流水与商户服务业务增长。

　　10 月 11 日，公司公告拟参与投资设立考拉鲲鹏科技成长基金， 基金出资总额 10 亿元人民币， 公司将对与主营密切相关的金融科技领域（如 AI、大数据、分布式技术、安全技术等）的优质项目进行战略整合。拉卡拉自成立以来始终依靠创新和领先的技术优势成为行业领导者，支付行业未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营，因此公司在 2019 年年初也正式进入全面服务中小微商户的战略 4.0 时代，以支付作为切入口，专注经营中小微商户经营， 2019 年 H1 商户服务收入达到 53%高增长， 2019 年前三季度仍保持高增速。 我们预计 2019~2020 年公司净利润将达到 7.84 亿、 9.69 亿元，持续重点推荐，给予“买入”评级。

　　风险提示： 行业政策风险；支付行业产业升级或支付方式变更的风险；商户拓展机构违规操作的风险。