投资要点

　　事件：8月17日公司发布2020年中报，20H1实现营业收入25.06亿，同比增长0.38%，归母净利润4.36亿，同比增长18.99%，扣非归母净利润4.28亿元，同比增长18.82%，业绩落入此前预告区间。

　　点评：克服疫情影响交易流水恢复增长，商户经营服务实现同比翻番。2020H1，公司支付业务实现营业收入20.46亿元，同比减少10.79%，占比81.6%；商户服务大幅增长，实现营收3.2亿元，同比增长109.36%，占比12.8%，收入结构进一步优化。公司克服了一季度新冠疫情的影响，实现业绩逆势增长，主要源于上半年启动了新一轮市场扩张计划，加速新型小微收单终端投放，2020H1收单交易金额达1.74万亿，同比增长8.24%，其中扫码支付交易金额2965亿元，同比增长11.12%；另外商户经营服务实现同比翻番增长。

　　费用管控继续优化，净利率持续提升至17.5%。20H1公司毛利率42.36%，同比减少2.39pct，费用端管控继续优化，上半年销售费用率12.17%，yoy-3.25pct，主要为受疫情影响公司减少了渠道扩张及营销力度有所减弱；管理费用率5.65%，yoy+0.06pct；研发费用率4.27%，yoy-1.53pct；财务费用率-1.16%，yoy-1.88pct，主要系经营资金与募集资金增加利息收入且19年4月开始，银联对代付结算服务免收手续费；净利率持续提升至17.52%，yoy+2.57pct。

　　重塑支付端口价值，持续加大产品创新，以科技赋能商户成长。支付科技：加大基于“支付+”模式的SAAS产品研发与推广力度，去年Q4投放的云小店已经覆盖超过1.4万家商户，同时针对行业类客户及上下游生态在资金清结算方面的痛点，推出“钱账通”SaaS综合解决方案。金融科技：上半年实现营收1.99亿元，同比增长474%，主要为各类金融产品引流，包含大树保险经纪并表因素；同时成立全资子公司“御风科技”，向中小银行输出公司成熟的银行卡收单、条码支付、风险监控等在内的整体支付受理SAAS解决方案——“云收单”，上半年新拓展了6家银行客户，累计服务了18家银行机构。电商科技：积分购业务上半年交易金额18.7亿，同比增长16.9%。信息科技：实现收入8958万元，同比增长25%。其中会员订阅服务同比增长28%，广告业务受疫情影响同比下滑66%，实现收入552万元；SAAS服务方面，加大对“云小店”在内的SAAS产品推广，实现用户基数的提升，未来将持续丰富SAAS产品种类及完善产品成熟度，以科技不断赋能商户成长。

　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司分别实现营收56.56/68.47/80.81亿元，归母净利10.44/13.20/16.37亿元，EPS分别为1.30/1.65/2.05元。公司持续加大产品创新，以科技赋能商户成长，我们认为支付端口价值有望被重塑，当前价格具备一定安全边际，继续维持“买入”评级。

　　风险提示：行业监管趋严，竞争格局变化，增值服务进展不及预期。