新一轮的商户扩张推动 2Q20 支付业务营收强势反弹。

　　营业效率改善及金融科技增值服务助力 1H20 营收超过同行。

　　重申“买入”评级，目标价为人民币 48.30 元，对应 23 倍的 2021 年企业价值倍数。

　　金融科技增值服务开始推动新一轮商户扩张。 拉卡拉 1H20 支付总量达人民币 1.74 万亿元，同比增长 8%，同时支付服务营收二季度环比反弹 28%。公司表示，自三月份开始新一轮商户扩张，上半年新安装的支付终端达 700 万台，占行业内同类型终端（如电子签名POS 机）新安装量的 30%；因效率更高、成本更低，我们预计下半年将有更多商家转用电子签名 POS 机。上半年因新创立的金融科技子公司带来额外营收，金融科技服务业务（如贷款转介、保险和银行收单解决方案）对增值服务营收的贡献占比达 60%，同比飙升474%。2020 年 4 月宣布以人民币 21 亿元的总对价收购两家金融科技子公司的计划仍有待股东批准，且在上半年为此收购交易划拨了 6.35 亿元人民币的预付款。拉卡拉表示，由于运营效率提高（运营资本同比下降 16%），今年上半年净利润同比增长 19%。维持“买入”评级。

　　预测更新。 我们将 2020 年/2021 年/2022 年的预期净利润分别提高 24%/9%/6%，以反映：1）1H20 业绩更佳；2）成本优化，疫情不断缓解，我们预计支付总量将有所增加。我们预计 2019-2022 年期间拉卡拉的净利润复合年增长率将达到 18%。

　　重申“买入”评级；将目标价调整为人民币 48.30 元，对应 23 倍的 2021 年企业价值倍数。 基于 23 倍的 2021 年目标企业价值倍数（之前为 25 倍），我们将目标价上调至人民币48.30 元（之前为人民币 46.40 元），对应 35 倍的 2021 年预期市盈率。考虑到金融科技服务业务对营收贡献占比增加，或将受到信贷周期波动的影响，我们下调了企业价值倍数。

　　风险提示：监管收紧；竞争加剧；并购风险及现金运营效率低下。