投资要点

　　第三方支付龙头， 金融科技服务全方位覆盖。 拉卡拉成立于 2005 年，初期专注于便民支付领域，公司在全国社区、便利店投放便民支付终端并提供公用事业缴费、信用卡还款、转账等支付类服务。经过十余年的发展，拉卡拉业务从投放便民支付终端扩展到收单业务， 并最终成长为覆盖中小微企业电商服务、全金融科技服务品类的综合普惠金融提供商。

　　行业格局趋于头部集中， 公司有望强者恒强。 收单需要获得银行卡收单业务和互联网支付牌照，而央行明确一定周期内不再发放牌照，致行业内收单机构出现“只减不增”的现象。其次，行业收单费率相对稳定， 业务量形成规模后才能实现盈利。最后，收单行业具备强者恒强的特点，前期高投入公司往往能形成用户粘性。拉卡拉收单侧市占率排名第二，收入已形成规模效应， 公司深耕 B 端市场，有望在行业出清后实现“剩者为王”。

　　对标美国 Square 公司， 业务结构持续优化。 Square 成立于 2009 年， 是美国的金融科技服务独角兽。从早期的硬件功能与形式，以及收单费率来看，Square 的 ToB 硬件产品和拉卡拉高度重合，均以收单作为基础，并向店铺经营、库存管理等方向延伸。 拉卡拉与 Square 相比，在发展历史相近的情况下提前四年实现盈利； 在发展潜力方面，拉卡拉在手机 POS、商铺服务、金融科技服务和海外市场的潜力正在释放，业绩有望持续快速增长。

　　盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022 年净利润分别为 10.57、 13.64、16.85 亿元，对应市盈率为 25.9/20.1/16.3x（2020 年 11 月 17 日收盘价），给予“审慎增持”评级。

　　风险提示： 1）商户拓展进度不及预期； 2）公司收单议价能力下降； 3）宏观经济恢复不及预期