B端支付龙头迎接产业新时代
拉卡拉成立于2005年,是国内首批获得央行颁发牌照的第三方支付企业、国内领先的金融科技企业,专注于整合信息科技,服务线下实体,从支付切入,全维度为中小微商户的经营赋能,向客户提供支付科技、金融科技、电商科技以及信息科技服务。我们认为支付产业红利或逐步从C端移动互联网向B端产业互联网转移,公司作为B端支付龙头有望深度受益。公司在发展路径上与Square类似,拉卡拉流水规模更大,我们认为下游商户SaaS服务收入具有较大提升空间。预计公司20-22年EPS分别为1.32、1.64、1.86元,首次覆盖,给予“增持”评级。
步入4.0战略,支付+创新业务不断融合发展
2019年,公司发布4.0战略,真正实现全场景、全支付、全服务、全维度,为中小微企业经营赋能。2020年上半年,公司新推出的四大SaaS产品(云收单、云小店、汇管店、收款码)需求快速增长,以增值服务为主要构成的商户经营业务占比有所提升。
数字支付:份额仅次于银联商务
2016-2018年,公司收单交易规模快速增长,YoY分别为78%、86%。2019年由于重点发力SaaS等创新业务,收单交易规模下滑11%。收单侧第三方支付机构中,2019年银联商务流水约5万亿,公司3.25万亿占据第二大份额,约占8%。竞争对手方面,公司与银联商务、通联支付组成第一梯队,汇付天下、嘉联支付、联动优势组成第二梯队。
创新业务:SaaS赋能中小商户,全面进军产业互联网
凭借公司在支付业务积累起来的商户客户基础,2019年公司发力SaaS转型。2019年公司商户客户数量达2200万,根据易观数据,2019年国内POS联网商户2362.96万户,加上主要依靠扫码的个体工商户,我们估算需求主体规模或接近1亿家,我们认为,商户端份额较大,有利于实施SaaS增值业务。Square率先对商户侧SaaS进行了探索,并验证了为商家赋能模式的可行性。2015-2019年,Square订阅服务商户付费率逐年提升,我们假设拉卡拉未来3-5年付费率有望达到0.2%,根据公司2019年商户流水3.25万亿元估算,商户经营业务空间达65亿元。
B端第三方支付龙头,给予“增持”评级
下游商户SaaS服务收入具有较大提升空间,公司核心逻辑与估值体系有望逐步向SaaS转变。我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润10.53、13.16、14.89亿元。参考可比公司21年Wind一致预期PE均值为27倍,给予公司21年27倍PE,对应目标价44.28元,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:商户经营业务推广不及预期;数字货币挤压支付行业空间。