核心观点

　　拉卡拉深耕收单业务多年，业务规模稳居国内第二位。公司基于商户基础开展增值服务，收单业务收入平稳增长的同时，商户服务收入有望驱动长期增长。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　公司简介：国内最早开展收单服务的机构。拉卡拉是国内最早开展商户收单业务的公司之一。公司股权结构分散，截至2020年三季度末，创始人孙陶然先生持有6.91%的股权。公司自2019年推进战略4.0建设，以支付业务为基础，协同“支付、金融、电商、信息”四大科技业务板块，为中小微商户提供线上与线下服务。2019年公司收单交易量达到3.25万亿元。

　　收单业务：收单规模稳居国内第二，增长保持平稳。支付业务为公司主要收入来源，2020年上半年公司实现支付业务营收20.5亿元，贡献营收超过80%。2020年上半年，公司实现收单交易量1.74万亿元，同比增长8.24%。公司获客模式包括直营推广及渠道获客，渠道获客比例呈现上升趋势。受市场竞争加剧影响，公司收单支付交易费率有所下降，2020年上半年交易费率约0.12%。

　　增值服务：三大科技拓展收入来源。公司基于收单业务的商户基础，积极开展增值服务，主要包括金融科技、电商科技及信息科技业务。2020年上半年公司实现增值服务收入3.2亿元，占营收比重12.8%。（1）保费收入助推金融科技业务增长：公司金融科技服务包括小微商户金融增值服务、解决方案输出、保险业务收入等，其中大树保险经纪业务在收购后整合良好，有望实现快速增长。（2）疫情影响消退后电商科技收入有望恢复：公司电商科技业务涵盖积分运营及新零售解决方案业务，2020年上半年公司实现电商科技服务收入0.31亿元，受疫情影响同比下降32.9%，预计后续疫情影响消退后有望恢复增长。（3）信息科技收入稳定增长：公司信息科技业务主要包括会员订阅、广告服务、专业化服务和营销服务等，2020年上半年公司实现信息科技收入0.9亿元，同比增长24.8%，预计未来将保持稳定增长。

　　财务表现：营收表现稳定，增值服务占比提升有助提高盈利能力。2020年前三季度公司实现营收41.2亿元，归母净利润7.4亿元，同比分别增长11.7%/19.4%，疫情影响下仍实现较快增长。公司增值服务占比提升明显，2020年上半年增值服务贡献营收及毛利比重分别达到13%和17%。增值服务毛利率较高，市场竞争加剧环境下，增值服务占比提升有助于公司毛利率保持稳定。

　　风险因素：宏观经济增速低于预期，收单市场竞争加剧。

　　投资建议：收单业务稳定，增值服务有望驱动长期增长。公司持续发展金融科技、电商科技及信息科技等增值服务，预计未来收单服务规模保持稳定增长，增值业务将成为收入增长的主要动力。我们预测公司2020/21/22年实现归母净利润9.73/11.46/13.21亿元，同比增速分别为20.70%/17.80%/15.24%，DCF估值法下目标价为41.83元，对应2020年PE为34.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。