事件：公司发布2019年年报：全年实现营业收入2.34亿元，同比增长10.28%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长13.36%。发布2020年一季度业绩预告：预计归母净利润同比增长10%-25%。

　　核心产品全年营收增长平稳，销售毛利率进一步提高。2019年全年实现营业收入2.34亿元（YOY+10.28%），其中：碳纤维产品营业收入1.78亿元（YOY-5.73%），碳纤维织物产品营业收入0.53亿元（YOY+127.22%）。报告期内综合销售毛利率为82.35%，较上年同期提高2.74pct，主要原因有：（1）产品销量随军品订单增长稳定增加，摊薄产品的单位成本；（2）上游主要原材料丙烯腈的采购单价显著下降。此外，公司发布一季报业绩预告，预计2020Q1归母净利润较上年同期增长10%至25%，延续稳定增长的趋势。

　　碳纤维产量增加到90.61吨，千吨线投产后经营规模有望快速扩张。公司ZT7系列高性能碳纤维产品产能为100吨，报告期内实际产量达到90.61吨，产能利用率为90.61%，产量较上年同期增加33.25%。报告期末在建工程较期初增加1.28亿元，其中1000吨/年国产T700级碳纤维扩建项目将于3月末达到预定可使用状态。千吨线投产可进一步提高产品品质、降低产品生产成本，为继续开拓航空航天高性能碳纤维领域，布局高端民品市场奠定良好基础。

　　国内航空航天市场快速发展，国产碳纤维增长空间广阔。2018年国内航空航天市场碳纤维需求约107亿元，是高性能碳纤维最大的下游市场。目前国内军机10%-20%的复材用量相比国外水平仍有较大增长空间，国产C919大飞机复材用量将由12%提高到25%左右，C929复合用量将超过50%。未来随着主要产品批量交付，国内航空航天市场对高性能碳纤维需求有望大幅增加，公司作为国内军用碳纤维市场第一梯队企业，有望直接受益于下游市场的快速发展。

　　盈利预测与投资建议：预计2020-2022年营收为3.77/5.63/8.22亿元，归母净利润为2.16/3.20/4.71亿元，EPS为0.54/0.80/1.18元，当前股价对应PE为64/43/29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：军品订单不及预期；民品市场拓展不及预期。