投资要点：

　　2019年产能利用率90.61%，新产能有望陆续释放。公司目前拥有ZT7系列（高于T700级）高性能碳纤维生产线100吨/年产能；同时公司1000吨/年国产T700级碳纤维项目已经达到预定可使用状态，如果按照12K计算是1100吨左右产能，按照3K计算约300吨左右产能。2019年公司实际生产碳纤维90.61吨，产能利用率达90.61%。

　　目前主要下游为航空航天，销量稳定增长。目前公司主打产品为ZT7系列，其比市面上T700的模量高，是根据客户要求逐渐从T700演变过来的定制化产品。公司现有主要客户为国内航空航天领域所属企业，较小部分销售给其他类似企业集团、民营复合材料公司及国内高校科研院所。2019年公司累计销售碳纤维79.86吨，同比增长12.2%。

　　新产能采用柔性生产线，瞄准中高端应用场景。公司新产能千吨生产线采用柔性技术，即可以在同一条生产线自由转换多个品种的生产，从而降低成本并可对不同品种的纤维进行研发和小批量定制。公司目标市场定位于中高端应用场景，只要是对产品质量要求较高的领域，公司都可以考虑进行合作。其中包括大飞机应用、商用飞机的应用、大规模航空航天甚至航海的应用等。我们认为随着下游应用场景的不断拓展，公司千吨生产线产能陆续爬坡，收入利润体量有望持续增长。

　　高壁垒铸就高毛利护城河，持续进行研发投入。2019年公司碳纤维产品毛利率为81.81%，同比提升2.01个百分点；碳纤维织物毛利率为83.09%，同比提升5.49个百分点。公司高毛利是行业高技术壁垒的体现，因为航空航天应用领域对产品的可靠性要求比较高，对民用的一些碳纤维厂家形成了天然的壁垒，造成了整体毛利率水平比较高。公司的团队来自中科院，同时拥有很多设备、自控、仪表等方面的专家和工程师，从实验室的熏陶到长期产业化，团队的专业性和综合性都很强。我们认为随着公司在研发领域持续投入，有望进一步巩固行业领先地位，成为中国碳纤维行业的中坚力量。

　　盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年，公司归母净利润分别为2.02亿元、2.83亿元和3.9亿元，对应的EPS为0.51、0.71和0.98元/股，结合可比公司估值，我们给予公司20年62-65倍PE，对应的合理价值区间为31.62元-33.15元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；募投项目进度不及预期；产品价格下跌。