利润增速远远大于收入增速,人数增长带来高毛利的门票和索道收入增长是利润增长的主驱因素。2012年上半年收入增速为9.04%,利润增速却高达48.02%,利润增速远远大于收入增速,主要原因是由于上半年旅游人次同比增长12.2%,带来占收入比重为34.12%的毛利率高达41.05%的门票收入增幅达到13.49%,带来占收入比重为24.78%的毛利率高达80.85%的索道收入增幅达到10.34%,我们认为,人数的增长带来高毛利的索道和门票的收入增长是利润增长的主要原因,显而易见,人数增长是利润增长的主驱因素。
    期间费用率同比降低也是利润增长的一因素。半年报显示,公司期间费用率25.03%,同比去年26.02%的水平下降1个百分点左右,其中,财务费用同比去年下降0.59个百分点,销售费用同比去年下降1.48个百分点,管理费用同比去年上升了0.88个百分点。
    毛利率水平大幅提高的原因是索道毛利率大幅提升。公司毛利率同比去年提高了1.25个百分点,其中,客运索道毛利率同比去年提高了2.84个百分点,广告及商品收入同比去年提高了1.98个百分点,收入占比将近25%,毛利率搞到81%的索道毛利率大幅提高是公司毛利率提高的主要原因。
    盈利能力提升令权益净利率同比提升1.24个百分点。公司的销售净利率上半年达到11.96%,为最近5年来同期最高水平,同时,公司的资产周转率也比去年同期有所提升,导致公司权益净利率同比提升1.24个百分点。
    所得税费用同比下降。上半年公司所得税较上年同期减少251万元,下降21.55%,主要是:本报告期公司所得税按15%计缴,上年同期按25%计缴。
    发债对公司利润影响不大。中报显示,公司短期借款为5000万,长期借款为4500万,合计借款为9500万,公司未来要发债,我们认为如果公司发债3.6亿成功,按照5年期湘鄂情公司发债的利率6.78%计算,每年应付利息为2440.80万。我们在四川省人民政府政务服务中心招投标网中看到红珠山宾馆7号楼改建工程中标候选人公示(6月8日公布),所以我们认为2.4亿可以资本化,我们每年有1.2亿计入财务费用,大概每年新增财务费用在814万。减少每股收益在0.03元。
    如果2012年8月份成功融资,2012年增加财务费用340万左右,按照目前总股本计算,可以减少每股收益在0.01元左右。对公司2012年利润影响很小。
    门票提价可以预期。我们认为目前峨眉山门票提价暂时受阻,但提价是大概率事件。如果没有意外的话,提价效应应该体现在2013年,按照公司2012年上半年累计接待购票进山游客114万人次计算,如果以20元有效提价计算,可以增厚4560万元,给股份公司贡献净利润在2280万元左右。增厚2013年每股收益在0.11元左右。
    估值和评级:我们认为公司发债对公司2012年利润影响较小,对2013年公司利润影响在门票提价的积极影响下也基本可以忽略,我们继续保持2012年净利润预测在0.72元,如果提价2013年成功,2013年每股收益将达到0.83元。公司目前股价在22.90元左右,对应2012年PE为31,2013年PE为26,我们看好公司未来高铁开通后的长期发展,3月7日给公司“买入”评级时对应股价在19.02元,截止7月23日,涨幅达到20%,相对沪深300涨幅达到28%,我们认为在目前22。90元股价基础上,公司股价上涨空间在10%-15%之间,故继续维持我们在7月9日给予的“增持”评级。我们保持我们之前的观点,认为公司不仅资源优势突出,更重要的是公司的交通便利性比较优越,而且未来交通便利性更为便捷。公司作为唯一的上市佛教上市圣地,不仅拥有秀美的自然风景,更是四大佛教名山之一,资源优势非常明显。公司的交通便利性目前比较方便,随着2012年成绵乐城际高铁的逐步开通,公司的交通便利性将更加改善。同时,公司具有休闲度假目的地的素质,同时正逐步向此方向演变。我们认为公司未来将受益交通条件的改善和《成渝经济区域规划》,游客人数将保持稳步增长,公司的茶叶销售和酒店未来保持一定的增长,稳健成长将是主旋律。
    风险因素:国内国际经济增长不确定因素;自然灾害等不可抗力因素;其他风险。