投资要点
    保险行业2012半年报呈现以下几个特点
    保费增速继续下滑,NBV增速下滑:从寿险保费端来看,较上年基本没有改善,储蓄型产品销售端仍然受其他理财渠道产品挤压,保障型产品的销售有所回暖,但保费贡献仍有限。各家公司聚焦个险的策略已初见效,新业务边际利润率均有所改善,但是价升未能弥补量降,NBV增速低于预期。产险保费受新车销量下滑影响,增速亦全面放缓。
    寿险利润压力犹存:寿险受分红特储耗尽影响,利润缓冲垫消失,利润受当年投资收益影响较大,上半年受权益投资继续亏损,同时继续计提减值损失影响,太保和国寿利润均呈现大幅负增长。相对于净利润而言,考虑了浮亏变动的综合收益更能全面反映公司的实际业绩,受益于浮亏化解,各家公司均有较好表现。
    投资净值增长超越EV长期投资回报假设:投资收益受公司投资资产会计分类以及资产减值认定影响,投资净值增长则是一个更全面衡量投资结果的指标。所有公司半年末净值增长均在2.5%以上,年化后接近或超过5%左右的EV长期投资回报假设。
    产险的重要性凸显:产险对保险集团的利润起到了重要的平衡器作用。承保利润成为产险稳定的利润来源,在资本市场波动状况下,稳定的承保利润对产险公司尤为重要。
    下半年看好行业的三个逻辑
    宏观环境面:CPI下行,降息周期启动,推动保费反弹;  行业政策面:1、税收支持:新一届政府对于养老、健康等敏感民生问题预计会有税收支持政策,鼓励民众通过保险来分散风险,2、监管支持:保监会频出新政--放宽投融资渠道、改革营销员体制等。从制度层推动行业发展的信号是明显而利好的;  公司基本面:1、新保:持续降息后分红产品的“保底+分红”优势将凸显,近二年保费低迷有望改善,同时深挖保障之路已经在行进中;2、投资:大量减值已经充分反映权益浮亏的影响,在投资监管松绑的预期下投资收益水平有望提升。
    投资策略与建议:
    从 P/EV, NBM 来看,行业估值达历史低点。从金融改革趋势、监管积极推动行业发展信号明显、大盘回升几个角度来看,保险股值得长期配置。
    风险提示:新业务增速继续下滑,金融资产浮亏进一步扩大。