事件:
    公司发布中期业绩快报:收入66.8亿,增长13.8%;营业利润14.9亿,增长0.4%;权益利润10.4亿,下降4.2%。EPS0.144元。
    点评:
    1.中报业绩一般,在预期之中。由于公司今年新盘(如武汉项目、上海新浦江城)推盘时间较晚,我们估计很多已售部分达不到结算条件,影响了上半年的业绩;这在预期之中,也不影响全年业绩。
    2.预计6月底预收账款55-65亿元,比去年同期增长约10-30%:(1)按以往旅游业务的收入规模,估计上半年纯旅游业务收入约20亿元,倒推出地产结算收入约45-50亿元。(2)结合各楼盘销售情况,我们估计上半年实现地产销售(含预售)约75-85亿元,今年年初预收账款为31亿元,据此,可推算出6月底预收账款55-65亿元。(3)与去年中报49亿元预收账款相比,预收账款科目靓丽不少。
    3.下半年可售楼盘较多,全年业绩无忧。(1)上半年较多的预收账款;(2)深圳纯水岸14-15期已开盘,武汉高层住宅部分开出,销售情况很好;(3)上海苏河湾、西康路项目也有望今年推盘。因此,全年业绩无忧。
    4.异地扩张值得期待。随着地产项目销售好转,公司现金流得到较好的改善,异地扩张有望重启;中央和各地官员频繁调研深圳欢乐海岸,显示出该项目的极大示范效应;因此,我们不仅期待公司的异地扩张,更期待公司扩张模式的创新。
    5.业绩底已现,再次迎来买入良机。我们在今年的2月3日及3月20日连续提示买入机会。如今中报业绩的消极部分已被市场消化,买入机会再次来临。我们预计12-14EPS0.52、0.65、0.78元,2012、13PE分别为11.7、9.4倍,与地产估值水平相当。我们重申:当公司按地产估值时,股价是安全的。维持“买入”评级,按12PE15倍,6个月目标价7.8元。
    6.风险提示:地产调控政策。