过去两年,中石油股价走势基本和国际油价同步,因为原油开采盈利但弹性上要小些。1是炼油在原油价格高位继续上涨后,亏的更多,导致业绩向上弹性小;2是国际油价由于边际成本上升(深海增多,成本在70-80美元),上升到一个新平台(Brent 90-100美元以上),即使油价阶段性下降,其向下空间也不大。国际油价继续深跌可能性不大,因为市场预期到油价(Brent)跌破90美元的话,也会由于影响深水供给之后报复性反弹回来。
    天然气业务由于进口量大增或导致全年亏损,但天然气价改全国推广的预期基本抵消了这种不利影响。公司12年将进口230-250亿方天然气,2013年达到300亿方, 按照净回值的方法进行全国性的推广是必然趋势,节奏上或快或慢,但从进口量的增长上看,一定是波动性向上,投资中石油这样的企业大多不是寻求短期期望,因此不必悲观。
    非常规油气开发的顺序依次是:致密气、煤层气、页岩气。致密气方面,国内拥有开发的成套技术,并且早已经在用。煤层气方面,1500米以内的开发技术成熟配套、经济可行,2500米的成套技术仍在进步,未来或很快突破。页岩气方面,从地质条件看,美国基本都是海相的,中国有海相也有陆相,开采技术会有不同,另外水平井和规模压裂的技术也要突破,公司在四川已经获得了很好的技术进展。此外,页岩气开发过程中,每口井压裂需要用1.5万立方的水,在水资源匮乏和环境脆弱的地区将面临更复杂的问题。
    中石油近两年的盈利主要依靠原油价格上涨(实现油价2010年增长32%、2011年增长31%),2011年其余板块合计亏损(亏损原因主要是成品油、天然气价格受政策压制),我们预计2013年原油实现价格增长不会超过8%,考虑到特别权益金起征点提高的因素,相当于再加5%的盈利,因此原油开采仍有13%的增长空间,但考虑到天然气、炼油、化工板块都很有可能处于亏损状态,2012年盈利在不考虑价改的情况下,盈利或与2011年持平。我们预计2012年、2013年每股EPS 分别为0.73、0.80元,12个月目标价10.50元。