本报告导读：

　　乍一看容易认为三季报差强人意，但经过仔细拆解发现，零售转型进度和成果均超市场预期。耐得住眼前寂寞，方守得来转型繁华，看好转型前景，维持增持评级。

　　投资要点：

　　投资建议：维持目标价14.35元，增持评级

　　维持平安银行2017/2018年净利润增速预测2.8%/4.2%，对应EPS1.35/1.41元，BVPS11.96/13.23元，现价8.49/8.14倍PE，0.96/0.87倍PB。维持目标价14.35元，增持评级。

　　新的认识：

　　1.零售转型的进度和成果均超出市场预期。零售转型三大产品——信用卡、新一贷和汽车贷均呈现出加速上升趋势，集团渠道优势愈加凸显。

　　2.资产质量边际改善，不确定性逐步下降。三季度末不良率1.75%，环比下降1bp，边际改善超出我们的预期，预计不良率的温和拐点已经出现。除了不良贷款率，其他资产质量指标也都出现了不同程度的边际改善。

　　3.单季息差降幅收窄，后续有望企稳回升。三季度息差环比下降6bp（二季度下降15bp），资产端零售贷款收益率下降32bp，抵消了零售贷款占比提高对息差的促进作用；负债端削减对公贷款导致部分存款流失，银行加大主动负债力度，负债成本上升。此为转型必经阶段，将逐步好转。

　　4.耐得住眼前寂寞，方守得来转型的繁华。客观看待转型初期必经的“寂寞期”，包括对息差和盈利的提振、负债端的改善都需要培育时间。但种种转型成效表明，“寂寞期”将比我们预想的更短，坚定看好转型前景。

　　风险提示：经济失速下行；零售转型推进不达预期