一、事件概述

　　平安银行发布中期业绩报告，2018年上半年归母净利润为134亿元，同比增6.5%；营业收入为572亿元，同比增5.9%；基本每股收益0.7元。

　　二、分析与判断

　　贷款增长驱动业绩，个贷增长亮眼

　　规模扩张是推动业绩的首要因素，而贷款增长（YoY:14%）是生息资产规模扩张的主因。公司零售战略取得阶段性成果，个贷增长强劲，是贷款增长主力。个贷同比增长52%，占比由2Q17的41%提升至55%。

　　非息收入提振营收增速，息差环比正增长

　　公司上半年营收同比增长5.9%，非息收入做出了主要贡献。非息收入提升的原因是银行卡手续费同比增加61亿（YoY:80%）。利息收入方面，二季度净息差2.27%，较一季度环比增加2BP，息差增长返正。二季度贷款收益率提高，存款成本率降低，在此背景下，公司资产负债结构中贷款占比与存款占比都出现环比提升，改善了利息收入。

　　不良率低于行业平均水平，风险可控

　　二季度末不良率1.68%，环比持平，低于一季度行业的平均水平1.75%。与此同时，不良与逾期90天以上比例为0.8，比17年末提高了0.1，说明公司认定不良的标准更严格。关注类贷款占比自17年二季度开始逐步下降，2Q18关注率3.41%，较17年末下降0.29个百分点，公司拨备覆盖率175.81%，较上年末上升24.73个百分点，风险抵补能力进一步增强。上半年受外部金融经济形势影响，出现了部分民营中小企业、低端制造业等客户经营困难，无力还款等行业性问题。公司积极调整结构，在既有基础上，进一步向不良率更低零售业务倾斜，我们认为资产质量风险可控。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们看好平安银行的集团金融生态优势，在差异化竞争下，有能力整合证券、租赁等兄弟公司的产品、服务，围绕客户需求提供综合化解决方案。凭借零售战略打下的基础，在外部环境变幻的情况下保持了资产质量的稳健。当前公司估值处于历史均值，但高于银行板块平均水平，谨慎推荐。预计18-20年BVPS为12.4/13.4/14.8元，对应PB分别为6.2/5.9/5.5。

　　四、风险提示：超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。