深发展公布2008年年报,使得我们得以一窥巨额核销之外其他基本经营层面的动向。公司在贷款质量方面表现出的显著稳定性证明该行的风控体系和业务模式具备相对优势,并考虑到公司是最好的被收购银行标的,调高评级
风控优势开始得到体现:4季度,银行业发生较明显的贷款质量恶化趋势。但与此同时,我们看到深发展的贷款质量保持了显著的稳定性。该行不良生成率全年为2个BP,其中4季度为35BP,仅比2、3季度的21和29BP 小幅上升。并考虑收回因素,计算得该行2008年毛不良生成率为69BP,其中4季度为91BP。4季度深发展较好的贷款质量表现体现出该行在风控体系上具备相对优势。我们认为这与该行对风控体系建设的重视,以及在零售金融和贸易融资业务模式上的相对优势有关。
4季度存款出现定期化压力,但09年净息差降幅可能小于行业平均:深发展全年的净息差为3.02%,比前3季度下降7个BP,意味着4季度发生接近30个BP 的下降。4季度净息差下滑原因在于出现定期化趋势,活期存款占比比3季度末降低约1个百分点;同时定期存款出现长期化,剩余到期日3个月以上存款占比从年初的31.53%提高至36.23%。这些都对公司净息差构成影响。
我们认为,存款定期化没有进一步发展的压力,但 4季度发生的定期化会构成滞后影响。但我们认为2009年深发展不会急剧转向低风险客户,因此信用风险溢价不会有明显下降,这一点使其情况好于行业平均。预计2009年净息差下降43BP。
深发展是目前全国性银行中唯一的收购标的:新桥集团退出的必然性使得深发展成为国内全国性银行中唯一的可供收购标的,而领先的业务模式、活跃的创新能力和较大的业务规模增加了深发展的吸引力。
调高评级:深发展2009年的增长相对确定,原因包括(1)信用风险溢价并未受损;(2)创新能力支撑下规模扩张较快;(3)贷款质量可望保持稳定。
在业绩的稳定预期之外,进一步考虑到市场将要重新评估深发展的风控能力,且新桥股价出售仍会带来交易性机会,因此上调评级至“增持”。