深发展（000001.SZ/人民币15.21，卖出）09 年1 季度净利润同比上涨11.7%，达到11.2 亿人民币，符合我们的预期。1 季度该行净息差下降速度有所放缓，从08 年4 季度的2.76%下降至2.69%，环比仅下降7 个基点，这主要得益于其生息资产和付息债务同时进行重新定价，但是由于该行的生息资产重新定价尚未完成，我们预计未来两个季度深发展的息差仍然会继续下滑。1 季度该行通过扩大资产规模实现利润的正增长，贷款总额较去年年底增长12.6%，新增贷款357 亿，但其中57.3%来自于票据贴现，高于整个银行业33%的平均水平。尽管1 季度不良贷款率继续下降至0.61%，但余额较08 年底上升3,500 万至19.6 亿。零售贷款的资产质量值得关注，在零售贷款余额较年初增长31 亿的同时，几乎所有的零售贷款类别的不良贷款率都在上升，不良贷款余额增加了1 亿。该行将于今年2 季度发行15 亿混合资本债，在补充资本金的同时也将有利于公司资产规模的进一步扩张。目前深发展的股价仍相当于2.3 倍的09 年预期市净率，仍然高于我们14 元的目标价，较同业平均水平依然偏高，维持对该公司卖出评级。