盈利能力持续快速增长。平安银行2014年1-9月实现营业收入547亿元,同比增长46.3%;拨备前利润增速55%;受拨备计提影响,归属于母公司股东的净利润157亿元,同比增长34.18%,每股收益1.37元。净利润大幅增长主要是由于生息资产收益率提升明显及非息收入高增速所致。9月末公司总资产21,444亿元,存款余额15,082亿元,较年初增长23.93%,增量为去年增量的1.5倍,增速居同业领先地位;受127号文实施的影响,买入返售资产规模下降导致同业业务规模被压缩,同业负债在总负债中的占比较年初下降8.6个百分点。
    净息差环比提升10BP至2.60%,且单季环比提升4BP至2.60%。从资产端来看,2014年二季度公司贷款继续向中小微企业倾斜,且贷款收益率持续上升,3季度单季环比提升29BP;负债端成本率小幅下降。存贷差与二季度持平,但通过结构调整与定价管控,高收益的贷款占比提升带动NIM仍环比小幅上涨。我们认为随着同业业务规模变化的放缓,2014公司NIM将能够保持高位。
    非息收入高速增长,中间业务收入占比提至29.7%。公司2014年前三季度实现非利息净收入162亿元,同比大幅增长96%,在营业收入中的占比由去年同期的22.2%提升至29.7%。中间业务收入增速继续保持高位,保持快速增长势头,在营业收入中的占比继续提升,环比提升0.4个百分点至29.7%为历史最高,收入结构进一步优化;投行、托管、票据转让及黄金等业务带动中间业务收入大幅增长。2014年公司中间业务收入增速将持续增长,在同业中居于领先地位。
    不良双升,资产质量压力有所积聚。公司2014年三季度不良贷款余额97.7亿元,不良率0.98%,环比分别增长11亿、9BP,拨贷比1.89%,较二季度提升8BP。公司逾期增速放缓但仍较多,不良资产处置力度仍然较大,我们认为随着经济增长的不确定性增加,未来不良贷款仍存在继续上升的压力。公司加大了拨备计提力度,信用成本上升至1.7%。
    盈利预测与投资评级。目前资本/一级资本充足率分别为11.02%、8.73%,且公司通过了非公开增发优先股及普通股方案,未来资本将进一步得到补充,规模扩张速度将保持在较高水平,预测2014~16年EPS分别为1.68、1.94、2.22元,对应PE6.1、5.3、4.6倍,维持“买入”评级。
    风险提示。利率市场化加速导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。