投资要点:
    增发成功后将有效补充核心资本。公司公布的方案将增发不少于3.70亿股但不超过5.85 亿股股份,按照其确定的增发价格18.26 元,募集资金额最高为106.83 亿元,假设09 年完成增发,其核心资本充足率将从08 年底的5.27%提高至8%以上,符合监管机构制定的核心资本充足率8%以上的较高标准要求。这将解决长期困扰深发展的资本金不足问题,为公司今后的网点、规模的扩张提供资本基础,增发成功后,公司业务扩张速度将可能超过原先市场预期。但是增发也将摊薄每股盈利并降低公司的ROE 水平至行业平均。
    控股股东更换可能对经营带来不确定性。公司的增发对象为平安人寿,考虑此前公布的控股股东新桥与平安集团的股份转让方案(现金或者平安H 股作为对价格),平安集团将成为深发展的控股股东。而此前市场对深发展的投资理由之一便是新桥入主之后公司管理上的改革,虽然平安集团相关高层表示将保持管理层的稳定,但是我们认为控股股东的变更短期内将会给公司经营带来一定程度的不确定性。
    未来的协同效应值得一定期待。平安集团作为国内第三大保险公司,拥有客户以及业务资源丰富,其旗下平安银行的业务主要在深圳,而深发展作为全国性的相对规模较小的中型银行,平安集团对其银行业务带来的提升作用可能更值得期待。但是协同效应的不确定性是平安集团对公司的定位问题,或者说整合未来旗下两个银行平台。
    盈利预测与投资评级:我们小幅调高10、11 年的盈利预测,假设其年内增发5.85 亿股,我们预测其未来三年的EPS 分别为1.22 元、1.44元、1.66 元,相应PE 分别为17.7X、15.0X、13.0X,PB 分别2.6X、2.2X、1.9X,公司增发后的估值与行业平均持平,维持公司“推荐”投资评级,鉴于行业整体估值的提升,提高目标价格至23.00 元。